黄金珠宝行业年度策略：关注珠宝疫后修复弹性，把握培育钻零售机会.pdf

黄金珠宝行业总体呈周期性，与金价及结婚对数挂钩。2014 年来结婚对数同比持续下滑、2018 年以来新生人口数同 比持续下滑，金银珠宝零售额 2016-2019 年（不考虑疫情影响）连续下滑、15-19 年 CAGR4 为-4%。

复盘 2020 年、2022 年上半年两轮疫情后修复，黄金珠宝疫后均呈现明显的需求回补，且估值先于业绩反应。20 年 7 月零售额增速首次回正（4 月武汉解封）、同增 7.5%，2Q20 同降 13%，3Q20/4Q20 分别增 9%/14%，显著快于历史增速 （14-19 年 CAGR5 为-2.6%）；2022 年 6 月初疫情缓解、6 月/7 月零售额同增 8%/22%，修复速度及力度均好于 2020 年。

2Q22 淡季+疫情影响、同降 10%，3Q22 增 9%，22M10-11 疫情反复、同降 3%，防控优化背景下，预计 1-2Q23 逐步修复， 2Q23 或存低基数效应。 当前行业趋势：1）黄金工艺升级+悦己需求崛起，拆分量价，2H21 以来不考虑疫情波动，量的贡献增加，3Q22 金银 珠宝零售额同增 9%、主要由量贡献，3Q22 金价同增 3%、推算销量同增 6%。2）龙头加速开店、下沉市场仍具较大成 长空间，行业集中度持续提升，1-3Q22 黄金珠宝上市公司珠宝营收同增 6.6%，金银珠宝零售额同增 2.2%，行业集中 度 2017 年来持续提升，主要系头部品牌加速开店，1-3Q22，市占率排名前三的周大福/老凤祥/老庙持续保持快于同 业的开店速度，净开店 1188/292/550，从行业空间看，下沉市场人均消费、渗透率贡献主要增量。