煤炭行业2023年投资策略报告：供需矛盾进入拐点，行业景气向上.pdf

煤炭行业2023年投资策略报告：供需矛盾进入拐点，行业景气向上。供给展望：供给进入真正短缺时代。产量的增长主要考虑以下几个方面：1） 产能核增：在 2021 年起连续两年保供以来，在产产能持续“能出尽出”状态， 因此我们认为在 2021 年~2022 年大量产能核增以后，未来产能核增潜力枯竭， 即便有，也是只改变“名义产能”，对产量无实际影响。2）新建产能的投产：2020 年以前为新矿投产高峰，2022~2024 年新建产能投产带来的增量为 0.8~1 亿吨 /年左右。3）产能衰减：主要来自落后产能的退出（对实际产量的影响小于名义 产能），以及在产产能的自然衰减和连续两年高强度保供造成的采掘失衡。综合 来看：2022 年产量增速 9.7%，2023~24 年产量增速均在 1~2%左右。

需求展望：需求开启常态化复苏。当前疫情“放开”趋势明确，在此背景下， 消费复苏预期强烈，中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到 2022 年上 半年火电发电量基数低，2023 上半年火电将保持高增速。再远期看，火电需求 韧性强大，只要不出现大的突发事件，保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十 四五”规划下，产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等 政策利好以及疫情放开下有望复苏，带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。

价格判断：供需缺口扩大，价格有望提升。基于 2023 年地产链需求的恢复 程度，我们做出了中性以及乐观两种假设，在两种假设下，供需平衡表的结论一 致，即 2022 年煤炭行业基本处于供需平衡状态，2023 年转为供不应求，2024 年供需缺口进一步扩大；区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩 大。在此背景下，我们认为 2023 年的煤炭价格中枢有望上涨，现货方面，由于 长协签订量进一步提升，现货资源更为紧俏，我们预估 2023 年港口现货价格中 枢为 1400 元/吨，较 2022 年上涨 10.4%。同时现货价格波动与非电下游需求 波动关联性加强。长协方面，根据发改委的要求，长协价格的合理区间为 570~770 元/吨，从实际执行情况来看，2022 年长协实际波动范围为 719~728 元/吨，均价为 722 元/吨。在现货中枢有望上移的背景下，预计 2023 年长协中 枢仍有提升空间。