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策略专题研究报告：2023年十大关键词。有效需求不足。我国经济的有效需求不足于 2022 年四季度开始显现， “内需+外需”共振下行压力较大。外需下行愈发清晰，核心原因是 “应对式加息后欧美经济的衰退”。内需方面，预计 2023 年消费和 投资大概率呈现弱复苏。一方面 2023 年疫情反复大概率出现，较高 的失业率可能对消费复苏形成拖累；另一方面，2023 年我国投资端 制造业和地产仍然存在压力。

全球紧缩高点。本轮美国通胀顶部已现，2023 年 Q1 至 Q2 回落速率 有望加快，对应着本轮美联储加息周期将于 2023 年 Q1 进入尾声， 全球流动性将度过紧缩高点。但值得注意的是，由于本轮美国居民 储蓄相对充裕且就业市场较为强劲，2023 年美国服务业价格或仍具 备粘性，若美联储维持长期通胀中枢回落至 2%的目标不变，2023 年美联储转向降息的难度仍然较大，美国政策利率或经历较长的高 位平台期。

国内中性偏松。伴随海外流动性压制缓解，2023 年我国货币政策将 存在宽松空间，国内流动性环境大概率中性偏松。在国内 PPI 与出口 增速同步负增的背景下，2023 年上半年货币政策有望宽松加力，2023 年下半年，伴随国内经济的企稳回升，货币政策或回归中性。本轮 国内信用端回升任重道远，主要源于居民部门加杠杆意愿较低，2023 年地产部门能否改善将成为关键。

扩大内需。“扩大内需”是 2023 年首要工作任务，产能过剩和需求 不足并存背景下，扩大内需要求供给侧改革和需求侧管理双重发力。 供给侧的配合在于挖掘潜在消费需求和提质增效，数据要素利用是 本轮供给端改革的重点，需求侧管理要求 2023 年政府端要稳，同时 激发企业端活力，修复居民端需求。

提振信心。改善预期和提振信心是 2023 年经济工作的重要切入点， 主要体现为四个方面，一是疫情防控措施持续优化，重点转向保健 康、防重症；二是稳定民营企业预期，激发民间投资活力，加大对 平台经济的支持力度；三是持续出台稳地产政策，需求端放松力度 继续加码；四是适逢二十大三中全会召开之年，持续深化改革。