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宏观经济专题研究：海外市场预计从通胀走向衰退。2023 年全球经济预计先弱后强，建议先超配避险资产，后超配风险资产 2022 年海外经济增长逐渐下行，CPI 持续高企，呈现出的是滞胀格局，事 后从资产表现来看，也基本满足滞胀环境的特征，股债均表现不佳，商品前 高后低，也呈现出了逐步从过热到滞胀的转变。展望 2023 年，海外通胀压 力大概率有所缓解，美联储加息开始退坡，经济景气度逐步下行，上半年大 概率会走向衰退交易，下半年随着经济增长的逐步修复，通胀可能再起，风 险资产有望迎来投资机会。因此，建议上半年超配债券，下半年超配商品。

12 月中国资产表现更好，2022 年商品表现最强

12 月份海外股债市场再次出现下跌，标普 500、日经 225、欧洲斯托克 50 分别下跌 5.90%、6.70%、4.32%，美国 10 年债、日本 10 年债、德国 10 年债分别下跌 1.06%、1.75%、5.24%。中国资产表现相对较好，沪深 300 与中国 10 年债分别上涨 0.48%和 0.96%。商品方面，能源指数在 12 月跌 幅较大，下跌 12.56%，贵金属延续上涨态势，上涨 5.35%，工业金属和农 业指数震荡上扬，分别上涨 1.87%和 1.26%。回顾 2022 年全年，重点关注 资产中，取得正收益的仅有中国 10 年期国债期货、全球商品能源指数和全 球商品农业指数。

2022 年欧美国家利率大幅上行，2023 年可能会出现逆转

2022 年全年美国 10 年期国债利率上行 236bp，英国 10 年期国债利率上行 281bp，法国 10 年期国债收益率上行 292bp，德国 10 年期国债收益率上行 272bp，澳大利亚 10 年期国债收益率上行 238bp。欧美国家利率在 2022 年都出现了大幅上行，背后的原因是欧美央行因为高通胀被迫调整货币政 策。这种情景在 2023 年大概率会出现逆转，美联储加息政策已经出现退坡， 随着欧美经济衰退程度或加深，未来调整货币政策的概率较大。同时，利率 的变化量具有显著的周期性，欧美国家过去一年的利率变化量已经创造了历 史极值，今年出现下行是大概率事件。

HYCLE 系列策略业绩表现统计与分析

12 月份，HYCLE-S1 策略下跌 0.97%，月内最大回撤 1.60%；HYCLE-S2 策略上涨 0.52%，月内最大回撤 0.10%；HYCLE-M1 策略下跌 0.56%，月内 最大回撤 0.91%。在全样本回测区间内，S1 策略年化收益 5.66%，夏普比 率 1.24；S2 策略年化收益 6.58%，夏普比率 1.47；M1 策略年化收益 6.01%， 夏普比率 1.46。