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2023年固定收益策略报告：城投债基本面趋弱，地产债存结构性机会。市场回顾：1）二级市场。9 月初至 12 月 23 日，国债收益率全线上 行，国开债收益率全线上行；信用债收益率全线上行；中短票信用利 差全线上行，城投债信用利差全线上行；中短票等级利差全线上行， 城投债等级利差全线上行。

债市负面：1）债券违约。2022 年 9 月至 12 月 22 日，债券市场共出 现 47 只债券，合计 661.57 亿元债券违约或展期，违约金额较前几个 月有所减少。2）评级下调。截至 12 月 22 日，2022 年 9-12 月仅有 10 家公司评级（含展望）下调，较此前 3 个月评级下调数量大幅下降。

利率债：临近年末，央行持续呵护流动性，资金面维持宽松态势。政 策面来看，上周六央行副行长刘国强在中国经济年会上也提及明年货 币政策力度不会小于今年，有利于债市稳定。情绪上来看，理财负反 馈经过一段时间的发酵，现在影响已经趋于稳定，利率短期内将维持 震荡格局，现阶段，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者 近期可以重新增加债券配置。

煤炭债：从投资角度来看，煤价维持高位，重点煤炭上市公司盈利能 力大幅提升，板块盈利确定，龙头企业优势会不断扩大，其信用利差 有进一步下行空间。但仍需关注非煤业务占比高、盈利能力弱、债务 负担重、融资环境恶化及安全管理压力大的煤炭企业在煤炭价格出现 大幅波动时的风险暴露。

钢铁债：钢铁发债企业以高信用等级为主，融资渠道畅通，行业整体 信用风险可控，但信用资质现阶段并未出现明显好转，信用利差亦处 于高位。近年来，钢企整合重组不断推进，在此背景下，高资质的钢 铁央国企有较强的信用保障，可重点关注其布局性价比。

地产债：投资策略上，在房企竞争持续深化及行业不断调整的背景下， 资源向央、国企和财务杠杆较低的头部优质房企集中。地产行业总体 信用风险仍然较高，坚持安全性第一位，信用下沉策略性价比不高， 高收益地产债的收益率对风险的覆盖不足，谨慎信用下沉。

城投债：有一定风险偏好容忍度的机构，可在湖南、湖北、河南、江 西、山东、四川、重庆等地进行筛选；对收益有一定诉求且愿意花时 间和精力进行信用挖掘的机构，可以在云南、贵州、甘肃、天津、广 西等区域进行适当布局。但需要警惕债务负担重、短期偿债压力大、 重视程度低及管控措施不到位区域可能发生技术性违约、以及估值波 动的风险。