家居行业2023年年度策略：短期关注大宗修复，长期零售能力突围.pdf

家居行业2023年年度策略：短期关注大宗修复，长期零售能力突围。家居用品板块整体走势与大盘一致，行业竞争格局继续优化。2022 年 SW 家居用品 板块累计下跌 23.64%，跑输沪深 300 指数 2.0pct。截至 12/31 日，SW 家居用品 PE-TTM 为 28.63 倍，处于 2020 年以来三年估值水平中位附近。内需方面，地产及疫情双重压力， 我国家具类社零当月增速从 2021 年 12 月开始由正转负，截至 2022 年 11 月，家具社零 当月增速连续 11 个月为负，尚未出现拐点。外需方面，美国家具批发商库存整体仍处于 高位。2022 年，我国家具及其零件累计出口为 696.80 亿美元，累计同比下降 5.62%，2022 年 12 月，我国家具及其零件出口 60.93 亿美元，同比下降 14.78%，降幅环比收窄 1.1pct。 供给方面，22Q1-Q3 我国家具社零同比增速分别为-5.9%、-7.1%、-2.2%，同期我国家具 制造业营业收入增速为 6.0%、-6.7%、-6.2%，而头部家居企业的季度营收增速较行业普 遍有更优表现。根据中建协家居市场委，2022 年家居卖场中品牌数量减少的情况在大幅 增加，且卖场出租率呈总体下降态势，中小型家居企业在外部压力下继续出清。

短期关注受益于保交付政策推进，家居企业工程业务恢复。我国期房销售面积与住 宅竣工面积缺口扩大，2022 年 11 月以来，金融管理部门推出多项举措，整合债券、信贷、 股权融资等多种手段，涉及“保交楼”、预售监管资金、房企并购等多个方面，根据克而 瑞预计，2022 年房屋竣工预计为 8.3 亿平方米，2023 年房屋竣工面积将同比增长 10%-15%；根据 Mysteel 预测，2023 年房地产竣工面积同比增长 8%，地产竣工数据 2023 年或不悲观。家居企业 22Q3 大宗业务已现改善，且 2021 年坏账计提较为充分，2022 年 我国精装修渗透率有望超过 40%，短期关注受益于保交付政策落地，家居企业大宗业务 的持续恢复，对企业营收端的负向拖累有望转变为正向拉动。

中长期重点关注零售力突出、市场份额不断提升的龙头家居企业。截至 2020 年， 我国居住在 11-30 年房龄房屋的家庭户占比为 51.7%，存量房改善型装修需求有望成为家 居行业新的增长契机。借鉴日本家居龙头宜得利发展经验，契合消费者需求的品牌定位、 一站式全品类布局、多渠道布局捕捉客流量、深耕供应链保障自身盈利能力为穿越日本 地产周期的秘密武器。渠道方面，二线定制及软体家居企业依旧处于门店拓张阶段，欧 派/索菲亚头部定制已进入门店提质增效阶段。整装渠道契合年轻消费者需求，家装公司 作为重要流量入口，为定制企业的必争之地，欧派/索菲亚布局领先，软体成品家居标准 化属性强，更适合线上销售，电商销售为软体企业线下渠道的有效补充。品类方面，在 家居销量增长为企业营收增长的主要驱动力、行业获客成本增加趋势下，横向拓展品类、 整家套细化销售为家居企业拉动客单价提升的主要方式，家居企业在地产及疫情双重压 力下，第二品类仍能取得较快增长。