投资策略专题报告：如何用成长风格做超额？.pdf

上传者：老*
时间：2023/02/08
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投资策略专题报告：如何用成长风格做超额？1、风格四部曲第二篇，我们研究成长风格，系统性梳理成长风格的特点、成长风格跑赢或跑输时的关键原因、成长估值和业绩如何变化，并对当前成长风格进行展望。

2、成长风格总体可分为新能源、TMT、军工三大类，主要由六大一级行业和三个二级行业构成，按市值可以分为四个梯队，新能源和电子是成长核心赛道，成长风格的特点是高估值、高营收增速、净利增速高波动，近年来，成长风格中制造业的比重逐步增大。

3、和消费风格不同，成长风格长期没有超额收益，抓波段尤为关键，成长风格经历了 2005-2010 年的崛起、2011-2012 年的调整、2013- 2015 年的主升、2016-2018 年的退潮、2019 年至今的潮起，回顾成长 5 次超额收益时期，存在 4 因素共振，即经济趋势性走平、流动性总体宽裕、产业周期加速演绎、产业政策导向性强。5 次成长风格跑输也存在 4 因素作用，即经济大起或者大落、流动性环境收紧、交易拥挤、政策思路发生显著转变或强预期兑现。

4、估值提升是成长表现不错的核心原因，估值提升除了宏观因素之外，产业周期对估值的影响至关重要，渗透率位于 10%-20%区间、产业周期增速持续向上是估值驱动超额收益最丰厚的时期，超强的业绩或可以对冲估值的下行，但超额收益易下难上。成长风格没有长青行业，轮动是成长的主旋律，TMT 受流动性、半导体产业周期影响更大，新能源更重业绩预期，国防军工则相对独立。

5、2022 年成长大幅调整，当前估值处于合意水平，2023 年成长有较大概率成为优势风格，跑赢的四个要素基本具备，2023 年成长风格可能缺少现象级的核心单品，但产业周期呈现多点开花的格局，主要关注 TMT 和军工，细分领域包括信创、半导体、消费电子等，新能源在 2023 年呈现上有顶下有底的格局。