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中国养老产业展望：前景广阔，时机未到。中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异驱使市场节奏分化， 养老产业正处在黄金时代的黎明。积极应对老龄化上升为国家战略，养老政策重 心在于整体产业补短板，与代际转换趋势不完全契合，产业发展节奏需分门别类 仔细判断。具体来看，中国养老金体系日趋完善，养老金融市场大有可为；养老 服务和老年用品市场时机未到，核心堵点是当前“50 后”消费能力不足。需观察 人口形势和政策方向，预计养老金融先行爆发，养老服务与用品将逐步完善。

中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异明显，养老产 业正处在黄金时代的黎明。截至 2021 年末，65 岁及以上老年人口超过 2 亿，占总人口 14.2%；联合国预计，到 2030 年中国 65 岁及以上老年人 口将达 2.58 亿，占总人口 18%，产业潜力巨大。但是，建国后三次“婴 儿潮”具有代际差异：当前老龄人口主要是第一次婴儿潮“50 后”，人 口数量、消费观念和消费能力均不及第二次婴儿潮赶上改革开放时代红利 的“60 后”和“70 后”，后者尚未进入老龄。因此我们认为，代际差异 和代际转换的节奏将驱动养老产业细分市场发展出现分化。

积极应对老龄化上升为国家战略，养老政策重心在于整体产业补短板。养 老产业大致分为养老金融、养老服务和养老用品三类。“十四五”规划将 积极应对老龄化上升为国家战略，2022 年底中央经济工作会议更是将“养 老服务”列为三大扩内需方向之一。养老金融重点强调老有所依，夯实养 老财富储备，优化三支柱体系，助推财富管理发展；养老服务和老年用品 篇幅最多，强调创新居家和社区养老服务模式，进一步规范发展机构养老， 深入推进医养结合，推动公共设施适老化改造等，补短板政策意图明确。

二三支柱发展迅猛，养老金融市场大有可为。预计到 2030 年将有近 10 万亿增量资金，促进资本市场发展。养老金融的核心是养老财富储备及其 投资。公共养老金（第一支柱）覆盖率高但趋于极限，企业年金、职业年 金等第二支柱发展快速，第三支柱方兴未艾，特别是个人养老金制度落地 后，催化养老金融产品供给日渐丰富。综合来看，中性假设下我们预计养 老金融市场到 2030 年将有 9.6 万亿增量资金。“60 后”和“70 后”群体 寻求更高养老金替代率和更优质老龄生活，有充分养老储备需求。预计养 老金融将迎来大幅成长，开启从地产到金融、从储蓄向投资的转化进程， 为资本市场持续提供长线资金，从而助力有活力、有韧性市场的持续繁荣。

养老服务和老年用品市场时机未到，核心堵点是当前“50 后”老龄人群 消费能力不足。从供给来看，老年用品发展滞后，养老护工、养老床位距 离“9073”目标存在巨大缺口。但有效需求不足才是问题核心——当前老 龄主力“50 后”收入来源主要是基本养老金和子女收入转移，整体收入 水平偏低，难以承担高品质老年用品和服务，无法推动市场有效扩容。参 考日本“段階一代”的养老产业发展案例，我们认为只有等到“60 后” 和“70 后”完全步入老龄及其后数年，相关市场需求才会迅速增长。

整体产业静待花开，需要观察人口形势和政策方向，把握具体节奏。养老 金融增量可期，契机可能早于代际转换；养老服务和老年用品需要耐心， 直到代际转换完成。养老金融方面，第三支柱发展初期，银行具有渠道优 势，并占据养老账户这一关键枢纽，建议关注积极布局个人养老金业务的 银行；关注提供丰富养老产品、资管能力出色、提供综合康养服务的综合 保险金融集团；关注养老 FOF 等业务保持领先的资产管理公司。