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宏观经济专题：美国就业或已达到繁荣的顶点。较强就业表现重燃市场对于美联储加息的担忧。当前美国就业市场展现 出比较强的劳动力就业表现，不仅疫后的就业人数修复至历史新高，失 业率也是 53 年以来的历史低位，较强的就业表现重新引起市场对美联 储加息的担忧。从疫后美国大类行业的就业修复情况来看，服务业恢复 最好，制造业和建筑业表现次之，政府部门的就业恢复最差。尽管如此， 服务业细分行业中休闲住宿等行业的职位空缺率仍高。较强的就业表现 重燃起市场对美联储加息的担忧，市场也开始调整对美联储加息的预期。

下半年美国失业率或将进入上升期。尽管当前就业表现较强，但我们认 为美国就业或已达到繁荣顶点，失业率或将于四季度进入上升期。这一 推演主要基于三个逻辑。一是净移民数量从疫情中修复后，美国国内人 口继续增长，人口的增长给就业市场带来的压力或更大。二是劳动参与 率还有逐步提升的空间。劳动参与率由劳动人口和非劳动人口的相对变 化决定，当前劳动力人口逐步增长，而退出劳动力市场的非劳动力人口 存量已经基本稳定。非劳动力人群基本稳定的原因是退休人群提前退休 后难再重回劳动力市场。三是就业人数的增长动力在衰弱。根据就业先 导指数来看，均指向未来新增就业的增长趋势或将减缓。基于我们的预 测，失业率或于年底升至 3.8%左右。

降息预期或于下半年再度发酵。回顾历史，从 1988 年以来的四轮失业 率回升期中，美联储往往都会启动降息，并且降息不止一次。若今年四 季度失业率如我们预测的呈现上升趋势，市场有可能对美联储降息会再 度形成预期。这或会导致降息预期与实际降息落地再次出现分化。因为 四季度失业率虽然在回升，但我们预计失业率年内高点约为 3.8%，不仅 低于美国预算办公室预计的自然失业率水平，也低于美联储预测的 2023 年失业率中枢和预期区间。此外，我们认为今年上半年通胀或仍处于下 行通道，但是下半年通胀韧性可能更高。根据我们的预测，一直到年底， 通胀也难回政策合意区间，因此，如果降息于年内落地，很可能会抑制 不住通胀。综合来看，我们认为四季度美国失业率或将进入上升阶段， 这可能导致市场降息预期再度发酵。