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投资策略专题：2023年选赛道，千万别轻视医药。当前主要的争议问题在于：二季度坚持产业主题投资 OR 转型 PEG 景气投 资？我们客观承认本次 AI 数字经济交易热度相对偏高，1 浪出现高位调整 的可能性在上升。而同时依旧坚定“AI+数字经济 2-3 年周期看好，存在 1 浪调整可能但中期向上趋势不改”的判断。面向 4 月年报一季报披露期， 从历史经验看，4 月 A 股定价过程中景气和基本面的作用在日历效应下有 效性回升，即景气投资有效性将开始有显著改善。

一方面，基于 4 月景气基本面定价作用环比上升的历史规律，可寻找相对 景气低 PEG 部门。此处我们预判这种定价目前首要集中于电子、医药、军 工和少部分新能源这几个方向，相对来说也会避开一些有争议的高景气领 域。同时，另一个基本面逻辑依旧奏效，即在强预期弱现实的宏观策略定 价环境之下，市场的运动规律本质就是“低位股的迭起”——低位股+边际 改善依然奏效，即在年报一季报中探寻边际基本面改善且目前仍处于低位 的品种可能更为关键。

另一方面，对于 TMT 行情的演绎，对 AI+数字经济后续演绎的判断本质上 是源于对经济修复斜率的认知判断。AI 数字经济 TMT 行情的最大关注并不 是来自于自身，而是来自于经济修复的斜率，只要经济弱复苏，TMT 就不 会输，产业主题投资依然奏效。对 AI 数字经济 TMT 行情来，需要客观承认 当前交易热度偏高，1 浪出现高位调整的可能性在上升。同时，需要明确 的是：AI+数字经济 2-3 年周期看好，全年主线已经非常明确，本质是数据 成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，即便因为行情过热存在 1 浪调整但不改中期向上的判断。

此外，一个值得注意的信号：通过计算非重仓 TMT 基金涨幅偏离值以及高 偏离基金与 TMT 涨幅相关性，我们发现，部分机构仓位正在向以 AI+数字 经济方向迁移，而该过程预计在一季报披露后产业趋势更为确定的背景下 （5-6 月）有望更为明显。

对于医药层面，基于 4 月时点，综合预期景气、外围因素与市场定价情况， 我们认为医药板块目前兼具低 PEG 与 2023 年相对景气特质，Q2 催化密集 下或存有一定回升空间。其中，预期景气层面，一方面基于盈利预测视角， 医药 2023 年增速有望较 2022 年迎来较大回暖；另一方面以 ASCO 为代表， 二季度有多个重大学术会议将披露最新临床数据，一定程度上将有望带动 创新药板块行情相对上行。同时相较 22 年，23 年疫情影响相对趋弱，院 内放量有望带来景气的相对回升。外围因素层面，预期美联储加息或临近 尾声，流动性回归有望带来港股创新药流动性修复以及药企融资难度的相 对缓和。市场定价层面，当前医药板块整体估值盈利性价比相对较优，其 中创新药板块整体定价仍具有一定空间。