环保行业2022年报及2023年1季报总结：成长与稳健并行，环保的“利矛”与“坚盾”.pdf

环保行业2022年报及2023年1季报总结：成长与稳健并行，环保的“利矛”与“坚盾”。2023Q1 反转趋势明显，自由现金流改善在即。2022 年受到宏观环境 反复，订单释放力度、工程施工强度下滑等因素影响，2022 年环保板 块实现营业收入 3116 亿元（同比+2.1%）、归母净利润 283 亿元（同 比-13.7%）。而伴随经营恢复，板块 2023Q1 归母净利润同比-5.3%， 相较于 Q4 降幅明显收窄。同时，我们更应该重视：（1）经营性及投资 性现金净额分别为 427 和-429 亿元，自由现金流转正在即；（2）运营 资产规模达4377亿元，占总资产比重高达43.1%，而商誉占比仅2.0%， 资产结构持续优化；（3）瀚蓝环境、三峰环境等核心个股 23 年 PE 估 值仅 10 倍左右，且 0.29%机构持仓仍处历史底部，投资性价比凸显。

“坚盾”：固废及水务——业绩稳健增长，重视分红及第二主业潜力。 2022 年垃圾焚烧及水务板块营业收入同比-1.8%和-0.2%，归母净利润 同比-6.3%和+1.8%。但伴随短期扰动因素消散，垃圾焚烧 2023Q1 业 绩增速回升至 12.6%，业绩稳健性突出。从现金流角度来看，主流固 废、水务龙头 2022 年可实现 15~30 亿经营性现金净流入，历史三年 净现比可达 1.5~2.0 之间。伴随着资本开支回落，预期此类资产现金流 优势将更加明显：（1）分红端，目前水务龙头股息率已可达 4~6%水 平，且分红提升潜力依旧突出；（2）成长端，依托存量业务现金流加 持，固废、水务企业亦在积极寻求第二成长曲线，未来仍具成长预期。

“利矛”：循环再生、半导体、节能装备等新兴领域优质个股。环保板 块整体承压下，众多新兴赛道领跑者依托优异商业模式和“双碳”催化 的广阔市场空间，成长韧性不容忽视：半导体洁净室龙头美埃科技 （23Q1 业绩同比+25%，下同）、生物柴油龙头卓越新能（22 年+31%）、 金科环境（22 年同比+23%）、三联虹普（22 年同比+26%）。并且目前 在手订单充裕的瑞晨环保（水泥、钢铁节能风机龙头）、大地海洋（定 增收购垃圾分类龙头“虎哥环境”）等后续成长预期同样突出。