钢铁行业2022年报和2023Q1总结：盈利步入底部，国改修复可期.pdf

钢铁行业2022年报和2023Q1总结：盈利步入底部，国改修复可期。2022 年，地产需求的快速滑落叠加原料端的步步紧逼，使得钢铁冶炼环节的利润步入底部， 大部分钢企陷入亏损。然而，更深层次担忧在于，地产等传统需求弱化命题，被大环境加速摆 至台面，但行业尚未做好全面应对准备。1）自发减产主导，收入同比下降：以地产为代表的终 端需求疲软，使得全年螺纹钢价格同比-13%。随着行业大规模陷入亏损，自发性减产主导全年 供给，最终粗钢产量同比-2.1%。上市钢企板块 22 年收入同比下滑约 7%，23Q1 环比增长约 1%。2）矿焦和非原料成本抬升，压制盈利弹性：原料端的需求强于成材，加之宏观因素扰动 下，原料供给不及预期，使得全年矿、焦价格强于成材，钢铁成本端压力加剧。上市钢企营业 成本同比下滑约 1%，23Q1 环比下滑约 2%。成本降幅小于收入，使得钢铁行业盈利水平回落 至历史底部。此外，钢企非原料成本中，吨折旧成本和吨能源成本分别提升 7.2%、6.7%，加 剧钢铁成本端压力。3）盈利步入底部。22 年板块扣非归母净利减 78%，23Q1 同比增 281%。 22 年行业吨毛利和吨净利分别下降至 270 元和-33 元，对应 2003 年以来 15%的历史分位数。

财务视角，需求弱化驱动销售净利率下滑，是行业 ROE 回落的主要原因。22 年，上市钢企 ROE 降至 3.45%，同比-74.47%；销售净利率、总资产周转率和权益乘数同比分别-70.64%、 -10.86%、+1.79%。ROE 下滑，本质由于终端需求疲软下，行业盈利能力的弱化。后续钢铁需 求不具备类比于 22 年大幅滑落的基础，使得产量平控或在一定程度上，对行业景气形成支撑。

热点：国企改革浪潮下，钢铁产业链有哪些投资机遇？

新一轮国企改革蓄势待发。大部分上市钢企的实际控制人为央企或国企，有望充分受益于国企 改革带来的发展契机。对钢铁产业链的投资机遇，我们从“股权激励+盈利改善”和“估值修复 +盈利稳健”两条主线进行梳理：（1）股权激励+盈利改善：钢铁行业中，实施股权激励的央企 数量明显高于国企。其中央企有宝武集团下属的宝钢股份、中南股份、太钢不锈、八一钢铁、 马钢股份，鞍钢集团下属的鞍钢股份和新兴际华集团下属的新兴铸管；国企包括北京市国资委 下属的首钢股份。（2）估值修复+盈利稳健：从 PB-ROE 指标（20 年分位数）上看，相对于 22 年的 ROE 水平，估值偏低的上市国企或央企包括华菱钢铁、山东钢铁、首钢股份和南钢股份。