白酒行业2022年报及2023年一季报总结：基本面触底回升，板块分化式复苏.pdf

白酒行业2022年报及2023年一季报总结：基本面触底回升，板块分化式复苏。23Q1 白酒行业基本面开始触底回升，高端酒和区域次高端率先复苏。 整体法下 23Q1 白酒行业收入/利润同比增长 15.86%/18.78%，增速环 比+2.07/-0.25pct，行业基本面开始触底回升。分价格带来看，高端酒 需求韧性较强，动销领先；全国次高端短期承压，内部分化加剧；区域 次高端受益于春节返乡超预期，表现较好。（1）23Q1 高端酒收入/利润 同比增长 16.53%/19.73%。贵州茅台龙头地位稳固，收入利润均超预 期，23Q1 收入/利润同比增长 18.66%/20.59%；五粮液 23Q1 收入/利 润同比增长 13.03%/15.89%，符合预期；泸州老窖 23Q1 收入/利润同 比增长 20.57%/29.10%，超市场预期。（2）全国次高端：23Q1 全国次 高端收入/利润同比增长 6.47%/14.13%，增速环比下降 8.64/43.83pct， 板块内部分化。汾酒收入利润增长环比加速，舍得收入利润增速环比基 本持平，酒鬼酒/水井高基数下收入利润下降。（3）区域次高端：23Q1 区域次高端收入/利润同比增长 19.62%/18.15%，其中古井收入利润超 预期，洋河/今世缘/迎驾/口子窖符合预期，金种子/老白干略低于预期。

板块分化式复苏，茅台/五粮液/老窖/舍得/古井在复苏初期表现亮眼。 具有品牌、渠道、管理等竞争优势的公司在行业复苏初期表现较好，有 机会成长为未来 2-3 年的牛股。（1）高端酒品牌优势凸显，23Q1 茅五 泸销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长 13.58%/108.49%/ 7.26%，报表质量较好，23 年业绩确定性高。（2）23 年全国次高端渠 道扩张有望重启，舍得渠道库存和价盘管理领先行业，23Q1 舍得销售 商品、提供劳务收到的现金/合同负债分别同比增长 22.99%/103.57%， 领先全国次高端平均水平（5.17%/9.46%）。（3）产品结构升级叠加费 用率优化推动区域次高端盈利能力提升，22Q1-23Q1 古井归母净利率 分别同比变动+1.11/+2.39/-0.36/+2.97/+3.01pct，盈利能力改善提速。