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海上风电行业研究：中远海趋势明确，产业链拉动强劲。海上风电：海风装机景气回归，中远海趋势拓展空间。我国海岸线长约 18000 多千米，拥有 6000 多个岛屿，具备较好的风能资源，适合大规模开发建设海上 风电场。根据 CWEA 测算，我国按照水深不同划分为 0-20 米（近海），20-50 米和 50-100 米中远海海域，相较近海风电，中远海上风电具有资源丰富、发电 利用小时数高、施工较易、环境友好等特点，海风技术开发潜力接近 3500GW， 潜力巨大。考虑到目前近海资源在开发的推进下越来越少以及部分政策趋严，随 着项目水深和离岸距离的持续增大，海上风电逐步向中远海发展的趋势明确。

海外发展：政策引领释放需求，降本路径提供借鉴。参考欧洲海上风电发展趋 势，海上风电技术离岸距离以及装机水深不断向更远更深海域拓展，2019 年平 均离岸距离 60 公里，水深 35 米，同时单机功率不断提升。从目前全球已经公 布和在做前期准备的海上风电项目来看，全球海上风电向中远海发展的趋势明 显。考虑到俄乌战争加速欧洲能源结构转型，欧洲各国纷纷上调新能源规划目标， 我们预计 2021-25 年全球年均风电装机将超 122GW，至 2025 年新增装机规模 或达 164GW，对应 CAGR 约 13%，其中海上风电我们预计年均新增装机约 20GW，至 2025 年新增装机规模或达 35.4GW，对应 CAGR 约为 17%。此外， 海外各国对于中远海上风电政策支持力度大，目前欧洲多国、美国、日本、韩国 等已宣布漂浮式装机规划。同时随着海上风电风机大型化降本增效，海风经济性 持续提升，平价时代加速到来。

细分环节：需求增长弹性凸显，供需趋紧迎机遇。在海上风电景气度向好的背 景下，中远海趋势和风机大型化使得高壁垒、高价值量的产业链零部件环节有望 充分受益。1）海缆：准入门槛高，验证周期长，盈利能力强，是海上风电最优 环节，我们预计到 2025 年，海缆市场规模有望达到 422 亿元，对应 2023-2025 年的年均复合增速为 53.1%。2）随着海风基地不断向深远海迈进，海上风电塔 筒和基础需求呈递增趋势，预计 2023-25 年国内海风塔筒+桩基总需求将达 216/357/520 万吨，全球海风塔筒+桩基总需求将达 384/510/910 万吨，考虑项 目审批流程、产能投放进度和爬坡速度等因素，实际有效产出将明显打折扣，对 应 2023/24 年全球有效产出分别约为 390/600 万吨左右，2023 年供需格局或出 现明显收缩。3）风机大型化对零部件尺寸和性能提出更高要求，考虑部分主轴 锻改铸，我们预计 2025 年中国海上风电铸件市场规模将达近 47 亿元，对应 2023-2025 年 CAGR 为 45.2%，2023 年市场规模我们预计同比增长 70%。考 虑到环保等因素对扩产的限制，叠加大兆瓦产品制造难度加大，在中远海和大型 化趋势下，10MW 以上大兆瓦铸件供给或将趋紧。