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煤炭行业专题报告：从澳煤成本出发看煤价底部。以成本支撑为切入点，目的是寻找国内外动力煤价格的支撑位。海外煤价走势与进口补充效用 息息相关，在当前国内供应基本稳定、需要依靠一定进口量维持供需紧平衡的局面下，海外煤 价的边际变化对国内供需及价格走势或有关键影响。鉴于近期动力煤价格走势整体偏弱、国内 外价格走势逐步收敛、进口价格再度出现倒挂，我们认为海外煤价或是寻找当前供需环境下国 内动力煤价格底部的线索之一。考虑到海外煤炭产业相对市场化，是否有利可图或很大程度上 决定海外煤炭的供应，因此本文尝试从成本角度出发探究海外煤价的支撑位在哪里。

探究海外煤价底部，澳大利亚是关键

当前澳煤进口的边际变化或对国内煤价的走势更为关键。印尼和澳大利亚是我国进口动力煤主 要来源国，然而由于进口印尼煤几乎未出现过明显的价格倒挂情况，且今年以来印尼煤进口量 基本未超越历史高位，因此或可认为在当前供需环境下进口印尼动力煤量已基本到达上限。而 随着进口澳煤重新放开，作为曾经进口量仅次于印尼煤的重要进口补充来源，当前澳煤进口的 边际变化或对国内煤价的走势更为关键。2022 年澳大利亚煤炭企业普遍面临成本抬升的问题， 前 6 大动力煤生产商平均吨煤现金成本达 84 美元/吨，同比提升 38%，其中极端天气、劳动力 紧缺、柴油等原料成本上涨、从价计征的特许权使用费水涨船高或为主要原因。展望未来，自 然灾害及原料成本的影响预计呈缓解趋势，但考虑到采矿相关职业在澳大利亚的紧缺程度，预 计劳动力成本压力或成为长期问题；与此同时，随着主产地昆士兰州进一步提高特许权使用费 率，煤价中枢整体抬升背景下煤炭企业特许权使用费成本预计也难以回到以前年度水平。

高成本供给边际收缩支撑澳煤价格底部

综合来看，我们认为澳大利亚 NEWC Q5500 动力煤价格支撑位或在 110-135 美元/吨左右。 （1）当 NEWC Q5500 动力煤价格低于 125-130 美元/吨时，成本较高的中小型供应商或开始 出现利润总额层面的亏损，但在不考虑折旧摊销的现金层面或仍可实现部分盈利，存在一定减 产预期。（2）当 NEWC Q5500 动力煤价格低于 110-115 美元/吨时，成本较高的中小型供应商 或开始出现现金层面的亏损，供给边际收缩预期较强；同时，主流供应商中成本曲线右侧的 Glencore 或开始出现利润总额层面的亏损，但在现金层面或仍可实现部分盈利。（3）当 NEWC Q5500 动力煤价格低于 90-110 美元/吨时，市场份额约 20%的主流供应商 Glencore 或开始出 现现金层面的亏损，减产减亏预期较强，行业供给收缩风险进一步增加。