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投资策略专题报告：“中特估”与“一带一路”行情的对比。近期中特估概念表现强势。自去年 10 月底以来，中特估板块持续上行，且 呈现一定的进攻属性。从直接触发因素来看，中特估行情主要受益于国企改革 政策、盈利改善、估值修复等三点因素。对比历史行情来看，国企指数曾在 2014 年下半年至 2015 年上半年、2016 年至 2017 年跑赢大盘，其中前者对当前 “中特估”行情的参考意义较大，因为这两段行情均是由估值因素驱动的

“一带一路”行情复盘经验总结。1）“一带一路”指数在 2014 年下半年至 2015 年上半年相较大盘产生了较强的超额收益，行情持续时间接近一年，区间 涨幅达到 182.55%，相对万得全 A 指数的超额收益超过 80pct。2）分阶段来看， “一带一路”行情可以进一步分为三波上涨和两波小调整。三波上涨均伴随着 产业政策的催化，且产业政策的落实程度逐渐深化，由顶层设计阶段步入局部 落实阶段再到全面落实阶段。3）从细分行业的盈利与估值情况来看，大部分行 业的 ROE 仍处于下降状态，行业的涨幅完全由估值因素推动。

“中特估”与“一带一路”行情的相似之处。

1）从经济周期与牛熊市视角来看，两段行情均发生在牛市开启后、盈利改 善前。对于“一带一路”行情来说，股市在 2014 年下半年进入全面牛市，而上 市公司的盈利增速直到 2015 年年中才触底回升。对于“中特估”行情来说，股 市在 2022 年 10 月之后震荡上行，而截至 2023Q1，全部 A 股（非金融两油）的 归母净利润同比增速相较 2022Q4 仍在下行。

2）从估值偏离度视角来看，两段行情启动之前的估值已长期偏低。我们构 建了“股价相对 ROE 的偏离度”指标，计算方法是指数的累计净值除以 ROE 的 累计净值。从历史情况来看，每当一个板块的偏离度处于极端水平之后，大概 率会出现猛烈的估值回归。典型如，金融、稳定、周期板块的偏离度在 2014 年 6 月达到历史较低位置，随后这三个板块的估值在 2014 年下半年至 2015 年上 半年明显修复，这些风格的偏离度也一度回归到 1 倍以上。