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汽车行业中期策略：行业景气底部企稳回升，插混强势向上。近一年汽车板块几经波折，自 23 年初至 5/29 跑输上证综指 7.6pct，其中商 用车取得显著超额收益，主要受益海外出口强劲；乘用车板块几经波折，择 时较难，年初至今累计跌幅 8%，跑输上证综指 12.5pct。具体看，2H22 汽 车板块开启下行，23 年初价格战加剧指数下挫，3 月最大跌幅达 10%，5 月在国六 b 车型销售延期等利好下回温。当前汽车板块 PE TTM 估值低于近 五年中位数，且 23Q1 机构的乘用车持仓水平不断下降，鉴于行业景气 Q2 回温，我们认为汽车板块估值有望反弹。看好燃油车替代下有望取得优异销 量表现的比亚迪，以及理想、奇瑞产业链内的科博达、星宇股份和伯特利。

折扣收窄，库存降至合理区间，行业底部已企稳

总量上，23 年 1-4 月乘用车大盘增速放缓，批发/零售销量增速同比 +7%/-1%。但是 5 月份景气改善明显。1)1-3 月乘用车在需求/价格/库存三 端均有承压：行业库存系数位于警戒线之上，同时车企均加大折扣来稳定市 场份额，3 月下旬行业整体折扣较 1 月上旬提高 2pct。2) 5 月中旬开始，行 业底部已企稳。价格上，折扣有收窄迹象，尤其是燃油车市场；库存上，当 前行业已进入合理库存区间；需求上，降价潮消退+多款新车密集发布+国六 b 政策靴子落地后，出现环比正增长。结构上，乘用车消费升级明显，在中 大型和高端车型占比显著提升，挤压小型车和低端车比重。

自主强合资弱，新能源混动强势向上

品牌结构上，合资受到自主全面挤压，燃油车严重跑输行业，销量自 19 年 以来逐年下滑，尤其新能源车水土不服。22 年起合资品牌不断加大折扣但 其市占率仍然下降趋势。而自主全面领先新能源并不断拉大竞争对手差距， 23 年仍为自主新车上市大年，同时，各家加大对下沉市场的渠道改革，抢 占合资品牌燃油车主流市场份额。动力结构上，混动强势向上。23 年 1-4 月新能源车终端销量同比+36%至 184 万辆，其中混动车贡献 59%的增量， 渗透率由 22 年的 7%提升至 23 年 1-4 月的 10%。

自主新能源从共赢变为强者恒强，强势龙头积极改革并出海

20-22 年国内乘用车市场，新能源车企共赢，但是 23 年 1-4 月出现分化。 其中，销量实现两位数增长的车企主要有比亚迪（+58%）、特斯拉（+19%）、 埃安（+10.3%），而通用五菱（-14%）、奇瑞汽车（-6.2%）、零跑（-1.8%）、 小鹏（-2.9%）产生负增长。同时，传统车企积极改革新能源新品、渠道分 网，抢夺国内下沉市场话语权，而比亚迪、蔚来等新能源品牌 23 年已在考 虑全球布局，我们看好自主龙头以出海斩获全球市场份额。