策略专题报告：以史为鉴，稳增长政策落地买什么.pdf

策略专题报告：以史为鉴，稳增长政策落地买什么。经济预期下修，稳增长政策有望加速。从 PMI、花旗经济意外指数以及大类资 产价格隐含经济预期来看，当前经济复苏斜率下修，螺纹钢价格、国债收益率 和人民币汇率已经回到去年 10 月疫情防控政策调整初期的水平。随着本周政策 利率调降，周末国常会释放基金信号，稳增长政策预期不断加强。

以史为鉴，稳增长政策落地如何影响资产价格。我们复盘了 2008 年以来的六 轮稳增长行情，其启动标志为：1）2008 年 11 月“四万亿”投资计划，2）2011 年 12 月政治局会议强调稳增长，3）2014 年 4 月政治局会议和国常会“定向降 准”，4）2018 年 12 月中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”，5）2020 年 4 月政治局会议提出加大“六稳”工作力度并首次提出“六保”，6）2022 年 4 月政治局会议强调稳增长。

启示一：历次稳增长行情，都经历了完整的传导逻辑。经济下行压力大—稳增 长政策密集出台—盈利预期回升—经济复苏得到验证—股市上涨。

启示二：稳增长政策出台后，股市往往不会立刻做出反应。从过去几轮行情来 看，稳增长政策出台后 1 个月内市场涨幅较小，直至政策出台后 3-6 个月内， 随着稳增长政策的落地和经济复苏得到验证，各行业开始普涨。

启示三：稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业和消费行业往往受益。从过 去六轮稳增长政策出台后 6 个月内各行业区间涨跌幅中位数来看，国防军工 （+34%）和食品饮料（+25%）领涨。 从政策背景来看，2008 年、2011 年和 2014 年的三轮行情中，稳增长政策以基 建为抓手，因此周期行业表现最优；2018 年的行情中，稳增长政策以消费为抓 手，因此消费行业表现最优；2020 年和 2022 年的行情中，稳增长政策同时向 消费和基建发力，消费和顺周期板块均受益。

启示四：从上涨概率来看，地产链与必选消费上涨的确定性最强：统计过去六 轮稳增长政策出台前后各行业上涨概率，可以发现政策出台后 6 个月内地产链 与必选消费板块上涨概率普遍接近 100%，上涨的确定性最强。 配置顺周期与中特估正当时。4 月以来市场对于经济预期的下修已经较为充分 的反映在各类资产价格中，随着国内货币政策趋于宽松，国常会定调以地产各 项稳增长政策逐步发力，带动经济复苏，叠加下半年库存周期启动，顺周期行 业有望迎来底部反转。配置建议：地产后周期的家电，建材，轻工等行业；与 经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、交运；有望持续受益于 “中特估”政策推进的资源型行业央国企龙头；医药中消费属性较强的中药、 药房、消费医疗、医疗器械等细分领域。