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煤炭行业四季度策略报告：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。煤炭行业行情回顾：受煤价下跌影响，煤炭行业指数跑输大盘已至底部。截 至 8 月 31 日，秦皇岛港 5500 大卡下水煤价为 835 元/吨，今年以来下跌 28.9%。申万煤炭指数为 2436.41 点，今年以来下跌 9.6%，上证指数上涨 0.1%。煤炭上市公司业绩表现基本符合预期，上半年的悲观预期被基本消解。 根据 23 家主要煤炭行业上市公司 2023 年中报，净利润同比下降 23.9%，而 申万煤炭行业指数较去年同期已经下跌 19.8%。

基本面分析：上半年煤炭行业供强需弱，煤价承压下跌。供给端：原煤产量 高位持稳，进口煤补充是供给充足主要因素。2023 年 1-7 月，我国原煤产量 为 26.7 亿吨，同比增长 4.29%。我国进口煤为 2.61 亿吨，同比增长 89%。 需求端：上半年电煤需求同比增长，非电需求尚在修复。1-7 月，由于水电 出力不佳，全国燃煤发电量为 2.97 万亿千瓦时，同比增长 6.7%。受房地产 开工面积不及预期影响，建材需求较弱，钢材产量主要受出口驱动小幅增长， 煤化工需求基本符合预期，甲醇开工率开始抬头。库存端：北港库存持续去 化，炼焦煤库存处于低位。上半年北港库存居于近四年高位，应峰度夏期间 存煤量持续下降，已近去年同期水平。价格端：国际煤价大幅回落，国内外 价差持续收窄。由于欧洲和印度市场需求不及预期，叠加美联储加息的影响， 国际主要煤炭价格大幅回落，受进口煤大量涌入的影响，产地煤价与国际煤 价价差大幅缩窄。

未来判断：下半年煤价支撑面较强，看好中长期煤价中枢。供给端：安监趋 严背景下，产量增长有限。原煤日均产量下降，受产地安监行动趋严的影响， 未来产量增长空间有限。受“双碳”政策影响，国内新建产能批复收紧，未 来产能或会出现缺口。需求端：冬储煤是支撑面，非电需求是催化剂。下半 年季节性的发电和供热需求为煤价支撑面，受地产政策催化，非电需求可期， 焦煤价格弹性等待释放。价格端：长协定价政策是煤价强支撑面。截至 2023 年 8 月 31 日，电煤长协基准价为 675 元/吨，浮动价由 CCTD 秦皇岛港煤炭 价格指数（CCTD）、环渤海煤炭价格指数（BSPI）、全国煤炭交易中心综合 价格指数（NCEI）三个指数算数平均确定。