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四季度策略：四季度展望，筑底回升，准备可能的风格切换。回顾 Q4 股市历史表现，宽基指数上涨概率均较 Q3 有所提升，大盘表现通 常好于小盘；此外，Q3-Q4 的风格反转或延续的概率来看，受益于四季度估 值切换以及稳增长政策预期，金融地产风格转涨概率更高，消费延续占优 的概率更高；基于行业 Q4 胜率视角来看，四季度上涨概率较大的行业集中 在金融以及消费板块，主要有非银金融、农林牧渔、家用电器、交通运输、 建筑材料、银行以及机械设备。 Q3 主要表现为大盘风格占优、金融地产风格占优。综合考虑历史复盘及 Q3 市场情况，我们认为四季度市场风格有望偏大盘；消费和金融板块有望占 优；考虑行业延续及反转概率，Q3 下跌的建筑装饰、家用电器有望反转； Q3 上涨的非银金融、食品饮料、建筑材料有望延续上涨。 工业企业利润同比增速出现拐点， 8 月规模以上工业企业利润同比增速为 17.2%，自去年下半年以来工业企业当月利润首次实现正增长，释放出积极 信号，三季度上市公司业绩有望企稳回升。

从政策、资金、海外经验三方面看后续市场演绎方向

宏观政策呵护态度较为清晰，行业层面关注“城中村改造”等地产政策。 宏观方面，年初至今四度降准，MLF 与 OMO 非对称调降使资金结构更为合 理，央行呵护流动性意愿强。市场方面，一揽子活跃资本市场政策传递了 积极信号，同时有望深度优化二级市场生态，对于资本市场影响深远。行 业方面，“城中村改造”、首套房限购放松、存量房贷利率调整等政策延续 性较强。 在政策影响下，Q3 交投情绪受催化明显，但延续性欠佳，北向资金在汇率 中枢提高、美联储终点利率后移、经济预期回落下大幅净流出，但当前各 因素均有边际好转，外资净流出或已接近尾声。而随着市场走出底部产生 赚钱效应，公募基金发行遇冷情况或将好转，有望吸引增量资金入场。 结合日、美在低增长期间经验来看，日本在泡沫被刺破后货币政策失效、 财政政策失位，但央行频繁大力度救市，促使日经 225 在 2012 年后走出长 牛。资产负债表收缩下居民加杠杆意愿不强，企业主动去杠杆，政府部门 成为加杠杆主力；美国 1970 年以来经历 6 次经济失速期，政策措施得当， 政府与企业部门是加杠杆主体，政府扩表后再以财政支出形式反哺居民部 门以维持消费韧性。我国历次稳增长路径则以投资地产和基建为主，10 年 以前企业部门是加杠杆主体，后续逐渐转为政府与居民端加杠杆。