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2023年第四季度市场策略报告：多重底部信号共振，聚焦科技主线机会。多重底部信号共振，静待市场回暖。随着中国高频经济数据转弱，第 三季度A股市场指数下行、市场转向高股息防御风格。对比海外权益 市场、中国债券市场，A 股市场已具备较强配置价值。当下，A 股“W 型底部”、“二级底部”、高频经济数据拐点叠加出现，大幅增加了 第四季度 A 股市场出现中线级别反弹的概率：1）“W 型底部”的二 次探底时，下行动能指标萎缩，预示着市场抛售压力接近尾声；2）在 活跃资本市场政策、房地产刺激政策密集落地下，A 股出现“二级底 部”概率较大，“一级探底”的概率很低，目前指数下探已经到位； 3）政策底、社融底、高频经济数据拐点均已出现，9 月份 PMI 重回荣 枯线上方，8-9月社融数据均超市场预期，8月份规上工业企业利润由 降转增，验证经济回暖趋势，业绩端支撑 A 股市场走强。

鹰派预期重新升温，欧美经济或边际趋弱。当下海外市场环境不容乐 观：1）经济端来看，9 月份全球综合 PMI（50.50）离荣枯线仅一步之 遥、密歇根消费者信心指数连续 2个月回落、多机构近期下调了2023 年全球经济增速预期，第四季度全球经济有边际走弱的风险；2）通胀 及就业来看，原油价格上行和服务业表现超预期下，8-9 月份以来美 国通胀重新抬头；虽然 ADP（小非农）、非农数据走势方向背离，但 市场倾向于认为美国就业已出现放缓的势头；3）流动性来看，虽然美 联储 9月维持利率不变，但 9月份点阵图和鲍威尔言论均偏鹰，如后 续美国的通胀、就业和经济数据超预期，美联储在 11-12 月份仍存在 继续加息的可能性，2023 年年内美联储几乎暂无降息预期；4）外围 风险方面，与俄乌冲突类似，如巴以冲突风险失控，原油价格、美国 通胀可能进一步走高。

预计第四季度国内经济有望小幅回升。随着房地产、基建政策发力， 8-9月份高频经济数据有弱复苏的迹象：1）投资端是推动经济回暖的 主要动力，目前私营企业固定投资增速开始企稳止跌、“金九银十” 房地产市场有一定程度回暖、基建投资亦具备较强韧性；2）消费端复 苏力度偏弱，社零增速相对低迷、物价数据低位运行、中秋国庆消费 亦不及预期，消费信心不足是当下消费复苏的重要掣肘，消费复苏之 路相对偏长；3）出口端拖累作用减轻，9月份出口降幅明显缩窄，PMI 新出口订单指数已连续2月触底回升，第四季度出口降幅或边际放缓； 4）生产端已有好转的迹象，8月份工业增加值、规模以上工业企业利 润均出现向上拐点。预计投资端仍是第四季度经济好转的关键，基建 投资第四季度将加快形成实物工作量，“认房不认贷”政策滞后效果 也将在第四季度传导至新房市场，私营企业预期持续修复，预计第四 季度国内经济有望小幅回升。