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中日消费路径对比分析：异曲与同工。新范式下“杠铃策略”全球共振，90 年代日本可以提供部分借鉴。6.3 中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》：市场处于新一轮投资范式 转变初期（无风险利率下行、风险偏好偏低），中期配置拥抱“确定性溢 价”。8.8《90 年代日本消费复盘：分化与启示》中总结日本 90 年代穿 越经济下行期的三大α消费品种：消费降级&银发经济&精神文娱需求。 本文聚焦：上述三大α消费品种对中国借鉴意义如何？中日消费路径存 在何种相似与相异？

中日路径比较之一：中国消费分层特征更为明显，而非简单消费升级或 降级。（1）对比中日典型产品汽车、家电等普及率，中国相较于日本有 着更为明显的消费分层特征，第三、四消费时代特征俱有出现；（2）中 日差异根源：①居民杠杆率：“生存型消费”与“服务型消费”占比的此 消彼长是经济发展过程中的正常规律，但杠杆率的变动会对这一过程形 成扰动，源于“财富效应”与“挤出效应”的力量消长。过去杠杆率快 速抬升或是造成消费分层更显著的原因之一，2021 年中国居民杠杆率初 现顶点，中长期下行趋势会驱动消费总量与结构优化，决定了中国并非 简单“消费降级”；②中国城镇化率：整体低于日本，内部城乡差异也更 为明显，造就各消费时代特征出现重叠。

中日路径比较之二：银发经济：从核心驱动看中长期产业前景。人口、 收入、支出结构与消费理念等维度看，中国银发经济驱动不亚于日本： （1）人口老龄化趋势及绝对数量增长提供需求侧强支撑。中国年龄结构 接近日本 1995 年；（2）长期财富状况改善与卫生医疗支出提升将潜在 需求转化为有效需求；（3）对标海外发达国家，消费理念转变与长期消 费支出结构变迁提供中长期扩容助力。  中日路径比较之三：国产消费品牌与精神文娱需求扩张。（1）从外贸、 政策、文化等角度借鉴日本本土品牌崛起经验：国货消费品牌具备崛起 强驱动，线上渠道的成熟提供不同于日本的新驱动；（2）精神文娱需求 的长期机遇：中国对此的消费支出占比显著低于日本，参考日本 40 年消 费结构变迁，“生存型消费”占比下降为精神文娱类支出释放长期空间。

中日对比下的三条中长期线索：（1）线索一：消费分层——新消费业态： 消费结构变迁和分层及线上渠道成熟，驱动新消费业态涌现，如性价比 导向的共享经济、消费升级业态的悦己经济等；（2）线索二：银发经济 ——关注银发经济中扩容趋势明确的核心受益方向，如医疗器械/护理保 健/家政服务等；（3）线索三：国货与精神文娱——如饮料/休闲食品/美 妆个护/旅游等。