A股23年三季报分析：科技制造逆势“扩表”.pdf

A股23年三季报分析：科技制造逆势“扩表”业绩增速：A 股三季报盈利增速回升，确认中报“盈利底”。 （1）A 股剔除金融三季度利润同比增速-5.48%（中报-9.40%）； （2）上游承压有所缓解，下游改善节奏放缓：上游资源、中游材料 和服务业剔除银行三季度盈利增速明显改善，可选消费、中游制造等 盈利增速较 2 季度回落，复苏节奏放缓； （3）三季度企业盈利小幅回升，预计四季度盈利条件进一步改善， 预计 A 股非金融全年盈利增速 1.5%。

ROE：三季度销售利润率驱动 ROE 小幅回升，科技制造逆势“扩 表”。 （1）A 股剔除金融 23Q3 的 ROE（TTM）小幅回升至 7.50%（23Q2 为 7.32%），其中中下游（中游材料/TMT/服务业剔除银行）盈利能力改 善是拉动 ROE 上涨的主要动力； （2）上游价格下跌，带来下游成本下降，TMT、可选消费盈利能力明 显改善，驱动利润率抬升； （3）周转率和杠杆率依旧是拖累 ROE 的主要因素。其一，需求不足 拖累收入增速，而过去几年部分行业产能持续扩张，共同驱动周转率 下行；其二，杠杆率继续回落，但结构上看，制造业/TMT 资产负债率 已开始回升，“高质量发展”结构性“扩表”已初现端倪。

企业现金流充裕，但整体扩产意愿不强，TMT 和高端制造结构性逆势 “扩产”。库存底基本确立。 （1）企业投资扩产扩表意愿较弱，信心仍需进一步提振，期待“稳 增长”政策加码：三季度仅经营现金流入小幅抬升，投资现金流出幅 度减弱，而筹资现金流转为流出，企业扩产扩表意愿较弱； （2）TMT 和必需消费经营现金流改善拉动现金流占收入比改善明显， 且 TMT 投资提升，扩产意愿明显； （3）A 股库存降速收敛，确认中报“库存底”，但企业扩产意愿不 足，虽资本开支仍处于扩张区间，但较 2 季度小幅回落。

行业比较：上、下游景气改善，中游盈利承压。 （1）上游资源：随着大宗商品价格回暖，供给约束的资源品（石油 石化/有色金属）盈利改善明显； （2）中游材料&制造：中游材料盈利负增小幅收敛，中游制造整体承 压，但部分高端制造盈利逆势改善（机床工具/火力发电）； （3）下游消费：需求改善和暑期效应，可选消费盈利高增长（社会 服务/美容护理/轻工制造），必需消费盈利增速大幅上升（水产养殖 /肉鸡养殖/跨境电商）； （4）地产链：“稳增长”政策效果显现，竣工链上的中游材料（建 筑材料/钢铁/基础化工）盈利改善更优。