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大秦铁路研究报告：大秦线量价有望稳中有升，较高股息率凸显配置价值。公司核心业务为铁路货运和客运业务，2022年货运收入录得607.5亿 元，占营业收入的80.2%；客运收入录得40.7亿元，占营业收入的 5.4%。自上市以来，公司营业收入基本保持稳中有升的趋势。公司运 输的货品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任 务，公司的货物发送量、煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有 重要地位。

在港口、公路和铁路这三个板块中，大秦铁路的经营性现金净额常年 保持行业领先的地位。2022年大秦铁路经营性现金净额为161.0亿 元，在上述三个板块的公司中排名第一；且2022年公司股息率达 7.2%，在上述三个板块的公司中排在第三名。我们认为，虽然公司目 前没有发布明确的未来股东回报规划，但基于公司自上市以来稳定的 分红表现，未来仍将延续较高的分红比例，因此，在当前利率下行周 期中，公司稳定的分红和较高的股息率更加具备配置价值。

煤源地优势预计推动大秦线高位运行，量价有望呈现稳中有升趋势 运量方面：1）化石能源中，我国仍具备“富煤缺油少气”的资源禀赋 特点，目前我国的主要能源来源仍然是煤炭。此外，我国煤炭资源分 部较为不均，生产主要集中在山西、内蒙古西部和陕西（被称作“三 西”地区），形成了“北煤南运，西煤东运”的供需格局，煤源地和消 费地区之间的错位则创造出了煤炭运输需求。根据国家能源局发展战 略布局，国内煤炭的生产重心有序向中西部地区转移，2022年山西、 陕西和内蒙古三省累计产量占煤炭总产量的72.0%。我们认为，随着 大秦铁路主要货源地煤炭资源集中度持续提升，叠加公司主要客户为 大型煤炭产销企业且与公司保持着长期、稳定的合作关系，煤源地的 优势预计将持续推动大秦铁路煤炭运输量维持在高位运行。 2）对比主要的五条煤炭运输路线来看，我们认为，各主要线路的煤源 地和运输终点相结合来看存在一定的错位，因此其他主要线路对大秦 线的分流影响较弱。 3）政策端，“公转铁”等多项政策预计继续推动铁路货运在我国综合 交通运输体系中的竞争力和市场份额，而大秦铁路经营地域内“公转 铁”也仍存在较大的空间。我们认为，随着政策的持续推进，公司的 运量有望进一步提升。

运价方面：运价方面，我国铁路行业实行高度集中、统一指挥的运输 管理体制，定价模式采用政府定价或政府指导价。目前，公司主要货 品煤炭执行四号国铁运价，其中基价一为16.3元/吨，基价二为0.105 元/吨公里，由于电力附加费并入了国铁统一运价，基价二15%的上浮 限制目前没有完全被启用，因此公司仍然具备上调运价的可能性。