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商业银行二级资本债投资研究框架。商业银行二级资本债投资研究框架：商业银行二级资本债收益率债跟随债市 周期性波动。商业银行二级资本债品种利差和信用等级、期限存在相关性。 商业银行二级资本债高等级品种利差波动多数时候由流动性溢价主导。当前 长期限二级资本债品种利差处于历史偏高水平。

资本新规对商业银行二级资本债需求影响偏负面：根据《商业银行资本管 理办法》，商业银行对我国商业银行次级债权的信用风险权重将从原来 的 100%提升为 150%，考虑到商业银行对我国商业银行二级资本债投资 占比 3 成，预计资本新规对商业银行投资二级资本债产生负面影响，阶 段内制约商业银行二级资本债的需求。

今年以来商业银行二级资本债未赎回数量明显下降：截至 2023 年 10 月 31 日，2018 年以来共有 57 只二级资本债发行人未行使赎回权，其中 44 只 发行人是农村商业银行，13 只发行人是城市商业银行。今年前 10 个月， 仅有 9 只二级资本债未赎回，未赎回数量较 2022 年明显下降。

我国商业银行二级资本债基本概况：2013 年至 2023 年 10 月，我国共发行 5.16 万亿商业银行二级资本债。期限方面，我国商业银行二级资本债绝大 部分集中在 10 年（即 5+5，在第五年末附有条件的发行人赎回权）。评级方 面，商业银行二级资本债外部评级级别非常高。

截至 2023 年 10 月底，市场上共有 469 只二级资本债，余额 34,619 亿， 涉及发行人 254 个。主体评级方面，按余额来看，存量二级资本债 AAA 占 比 94.7%,AA+占比 3.0%，AA 占比 1.0%；债项评级方面，存量二级资本债 AAA 占比 89.1%，AA+占比 5.4%，AA 占比 3.0%，AA-占比 1.0%，其他占比 1.5%。

成交活跃度方面，近些年商业银行二级资本债流动性不断提高。2022 年， 二级资本债全年成交金额 67,395 亿元，换手率高达 211%；2023 年前 10 个月，二级资本债成交金额 56,555 亿元，换手率高达 163%。

投资者方面，商业银行、商业银行理财以及其他非法人产品是最主要的 投资者。另外截至 2023 年三季度，根据公募基金和银行理财重仓债券 公告，公募基金持有商业银行二级资本债 2,003 亿,银行理财持有商业 银行二级资本债 924 亿。其中，公募基金持有的二级资本债发行人信用 资质好于银行理财。