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2024年度信用债投资策略：变与不变。2023年初至今，信用债走出了波澜壮阔的牛市行情。其中，城投债投资热情 高涨，信用利差压缩幅度最大。当前，市场资金充沛叠加高息资产缺位、城 投债供给缩量等因素，资产荒行情仍在演绎。

城投债策略：留一份“清醒” 要点一：“一揽子化债”更多是短期化债的探索，不意味着政策放松；从长 期化债来看，还需城投平台市场化转型，实现自负盈亏。 要点二：短期保刚兑确定性强，关注政策倾斜弱区域、博弈城投提前兑付机 会、优选体量大，收益4-5%区域、适度下沉中长久期担保城投债。 要点三：长期回归基本面逻辑，区域分化仍在继续。建议关注此轮化债背景 下可能会走出来的高风险区域，以及基本面持续向好的区域。

金融债投资策略：可以更积极

银行二永债：相对配置性价比提升，短期仍存在估值波动风险。需求侧关注 《资本管理新规》实行的冲击：从成交量和换手率来看，银行二永债成交放 量，交易属性增强。但新规提高商业银行投资次级债的风险权重，将影响自 营对银行资本债和永续债的投资需求，二永债可能面临一定抛售压力。供给 测TLAC比率缺口下发行节奏提速：前三季度发行节奏明显慢于去年同期，预 计2023年四季度四大行将净增3740亿元的二永债，并且也在二永债批文额度 范围内，因此四大行四季度在二永债供给方面将明显放量，但是应当关注 TLAC非资本债券后续是否会开始发行挤占二永债空间。

券商次级债：整体流动性弱于二永债，因此在市场波动大的时候，反而有更 好的抗跌性，在市场牛市行情持续演绎时，又有更好的挖掘空间和流动性溢 价补偿。建议对负债端稳定的投资机构关注此类品种投资机会。供给端未来 三年，每年市场都有1300亿元-1600亿元的次级债到期，势必会对于证券市场 的资本充足性造成一定的冲击。需求端自2021年起在资产荒行情催化下，券 商次级债受到公募基金青睐，成交放量，流动性增强。对于长期限、低评级 的债券来说，券商次级债相对更有性价比，可挖掘相关投资机会。建议可以 关注中债AA、1-3Y券商次级债的配置机会。

保险次级债：今年供应端有所放量，成交方面今年前十个月的整体成交规模 已经超过历年全年的成交总规模，换手率也明显高于去年同期，预计今年保 险次级债整体成交活跃度会继续提升。后续可适当关注保险永续债发行落地 的配置机会以及下沉中低等级保险的投资机会。