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2024年度城投债投资策略：政策暖风下的收益再挖掘。2023 年 7 月 24 日，中央政治局会议召开，做出了“要有效防范化解地方债务风 险，制定实施一揽子化债方案”的重要表述，为地方政府化解当前债务工作指引 了新方向。政治局会议后城投债行情开始演绎，市场对城投债偏好明显提升，而 随着特殊再融资债重启化债、央行提供应急性流动性支持等政策不断加码，城投 短债开启了抢配模式。 2023 年行情复盘：

（1）2023 年城投债收益率基本保持持续下行的趋势，债市走牛，低等级短久期 的城投债利差压缩幅度更大。7 月中下旬政治局会议后，市场对城投债的配置热 情进一步加强，高倍认购城投债的现象屡现，抢配情绪下城投利差持续下行，其 中短久期低等级利差压缩行情更明显，市场机构更偏好短久期下沉策略。（2）化 债利好政策和资产荒行情的碰撞下，城投债整体利差快速收窄，“政策暖风”也 吹向了曾经的“网红区域”，估值水平和利差空间均有所修复。（3）从估值变动 情况来看，政治局会议后各省市城投债收益率集体下行，其中天津、云南、广 西、贵州等债务压力较大、经济实力相对较弱的省份下行幅度最大。说明市场对 尾部区域城投债的风险偏好明显上升，对高息城投债的挖掘更加积极。 2024 年投资策略：

 “一揽子化债”作为今年下半年和未来一整年的行情主线，对城投债市场和机构 行为影响颇大。市场对于 2025 年到期的债券兜底预期有所加强，因此对于未来 2 年到期债券的下沉意愿更强，挖掘诉求更高。考虑到 1 年以内的城投债在此番行 情的推动下超额收益可能被快速压缩，可适当拉长久期，关注化债支持力度较强 区域的 1 年-2 年期城投债。对于更长期限的债券建议结合区域基本面和平台资质 分析，谨慎过度下沉。

对于 2024 年城投债的投资策略，我们主要聚焦山东、河北、天津和湖南这 4个省 份，这些区域或本身的经济条件不差、但城投债未被市场准确定价而出现超额收 益，或因为出现过负面舆情导致区域整体估值水平被拉高，我们对这 4 个省市的 地级市或辖区进行深度挖掘，梳理未来一年或两年内哪些地区或哪些平台存在超 额收益空间。

山东省：建议重点考虑省级、地级市本级以及经济基础较好的区县级平台，或有 较好收益机会。截止 2023 年 11 月 10 日，债券总体估值收益率高于 5.0%的城投 平台主要分布在省级、济南、东营、菏泽、济宁、临沂、日照、泰安及潍坊等地 级市，且目前可选平台数量并不多，可以适当放宽至估值收益率高于 4.3%的债券 品种。债券总体估值收益率高于 5.0%的区县级城投平台，主要分布在潍坊、临 沂、淄博、菏泽、德州、滨州的区县，青岛李沧区、崂山区与济南莱芜区、钢城 区也各有少量城投平台估值高于 5.0%，都可以重点关注。

河北省：区域方面，主要推荐唐山和张家口。其中唐山具备港口优势，可选择短 久期债券。主体方面，可关注唐山控股、曹妃甸等主体。其中曹妃甸目前 1-2 年 期收益率在 6%以上，有一定性价比。估值收益率影响因素包括：河北省政府能 否持续加强政府债务管理，指导市县完善化债规划、消化存量债务，严防新增隐 性债务和化债不实。曹妃甸控股子公司数量较多，且涉及业务多元化，对公司的 管理形成一定压力，可关注这部分业务后续是否有改善，以及多元化业务继续扩 展带来的估值上行风险；部分应收款账期长，可关注这块带来的减值风险，是否 会带来估值上行。张家口市经济财政实力一般，主要关注此次化债可能带来的利好。张家口通泰控股目前 1-2 年期债券收益率在 5%-7%之间，可适当参与。估值 波动影响因素方面，主要关注以下：公司高速公路业务投资规模大且回收期长， 未来投资收益情况存在一定不确定性。

天津市：在化债政策明朗、市场信心提升和“资产荒”多重因素叠加的背景下， 天津城投债还是存在一定的收益空间，不过考虑到基本面仍相对较弱，短债滚续 压力也比较大，建议博弈短端机会，建议关注以下区域优质主体两年以内到期的 短期城投债：滨海新区、和平区、河西区、津南区、武清区和西青区，1 年以内 到期的平均估值收益率在 2.87%-6.11%左右，1-2 年期的平均收益率在 3.33%- 7.68%。