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2024年转债投资策略：向着希望出发。2023年转债市场在经济、政策预期的不断调整与博弈中震荡前行，截至11月17日中证转 债指数年内涨幅0.64%，展现出较强的收益韧性。TMT和周期大类转债有明显超额收益。 回顾23年转债大事件，①全面注册制下受益于条件放松以及审批简化，在长期内利好转 债发行速度提升；②光大转债引入华融，于到期日前巨额溢价转股实现退出，银行转债 配置逻辑受到冲击；③蓝盾、搜特转债成为首批终止上市的转债，信用风险再次成为转 债研究的重要课题，传统双低策略失效。

24年转债供给或继续压缩，需求有望回暖

2023年转债供给缩量，1-10月新发金额仅为1261.6亿元，大幅低于19-22年同期水平。 金融类转债供给的缺失以及8月末以来再融资政策的收紧或是23年新发规模暴跌的主 因。从结构上来看，2023年金融类转债供给退坡，电新、基础化工、机械、汽车、电子 板块转债净增规模居前。测算2024年转债供给情况，根据历史转债预案数据建立概率模 型对转债发行线性外推，判断24年转债发行规模或在1770亿元左右，包括存续转债预案 （2369.8亿元）于24年发行的1330亿元以及24年当年新增预案并于当年发行的440亿 元。此外，考虑到转债的4种退出途径：①对权益市场偏乐观判断下，我们预测24年转 债市场转股退出规模或在1370亿元左右；②随着17年转债扩容时期发行转债自23年陆 续到期，到期日前未能转股转债规模24年预计在160亿元左右。③回售、强赎历史退出 规模较少，按0进行预测。合并来看，预计24年转债净供给或在240亿元左右，较23年进 一步缩量。

需求端：23年权益弱势格局下，“固收+”基金份额回落，但在低机会成本叠加博弈反 弹预期，转债仍获“固收+”基金加仓。展望2024年，权益偏乐观判断下，“固收+”基 金份额有望回升带动转债需求。自然人投资者在权益市场转暖背景下，或于24年扭转减 持势头。保险、企业年金等长线资金预计于24年继续增持转债。

24年转债估值向中枢回归

权益震荡走弱背景下，23年转债估值小幅收敛至历史相对低位。截至2023年11月17日， 转债市场百元平价溢价率28.29%，较2022年末下降0.6个百分点，处于2021年以来24.5% 分位数水平，为近3年来的相对低位。本轮转债估值的收敛主要源于10月末权益破位下 跌所导致的权益看涨预期的扭转，24年随着美联储加息周期的结束以及我国经济基本面 的改善，转债估值有望回归至21年以来估值中枢水平。