投资策略研究：周期行业篇，中观行业盈利预测模型研究.pdf

投资策略研究：周期行业篇，中观行业盈利预测模型研究。站在投资的角度，决定股票价格的无非是估值和盈利两个因素，相对于估值 的频繁波动，盈利则更加确定一些；目前市场上主要证券公司研究机构对于 行业业绩的预测有两种研究方法，一部分机构倾向于主观判断，一部分机构 则采用自下而上的研究方法。我们认为，自上而下进行行业业绩预测或许更 客观化、富有逻辑性，通过利用丰富的中高频宏观数据和行业数据，月频跟 踪行业整体盈利变动情况，并随着月频、周频的宏观行业数据持续披露，及 时做出调整。既能月频跟踪行业动态，减弱财务信息公布的滞后性，又能对 行业未来做出一定的预测。

我们建立了“中观行业盈利预测模型”，本文针对大周期行业进行分析和预 测，包括煤炭、化工、电力、钢铁、基本金属。

煤炭：影响煤炭行业的两大核心因素，“阶段性政策转向”和“供需关系”， 对应政策干预和市场化，两种“无形的调控手段”使得煤价，在煤炭于我国 能源重要性决定的价格下限，和公用事业属性决定的价格上限之间波动，形 成更强的周期性。因此，我们煤炭行业的盈利预测包括两大部分，阶段性政 策的定性分析预测和市场供需定量模型。煤炭行业 23Q4 营收累计增速预计 -6.80%，利润累计增速-31.88%。

化工：鉴于化工行业身处供应链的靠中位置，向上衔接上游资源，向下连接 各行各业，行业紧跟我国经济周期，因此，化工行业属于强周期性行业，预 测其行业盈利的关键在于把握行业的周期特性；模拟市场供需关系，包括产 品价格、需求端、供给端等因素，利用定量模型能较为客观地模拟化工品的 供需平衡，达到行业业绩预测地效果。化工行业 23Q4 营收累计增速预计- 3.73%，利润累计增速-35.60%。

电力：电力行业是一个半周期半公用事业属性的行业；在周期性市场性下， 销售电价受供需影响，供给需求紧平衡下，电价具备上行动力，供给需求宽 松下，电价或承压；然而，公用属性所附带的社会责任限制了电价大幅上行 的能力；两种属性在不同的政策环境下，比重有所变化。因此，我们对电力 行业的盈利预测模型将采用定量为主、定性相辅的方法，定量衡量模拟电力 市场的供需关系，定性分析当前政策环境下周期性和公用事业属性的平衡。 电力行业 23Q4 营收累计增速预计 8.97%。

钢铁：钢铁行业是一个以需求为主导的竞争市场，具备经济学里的“存在大 量买家和卖家”、“产品同质化”、“进入退出市场困难”的市场特征，在供给 侧改革后，行业受钢材需求影响较大，具有强烈的周期性和市场性，因此， 模拟好钢材市场的供需关系对于我们预测钢铁行业盈利极为重要，我们采用 定量的方法，建立模型，模拟跟踪钢材市场供需关系的变化。钢铁行业 23Q4 营收累计增速预计-3.30%，利润累计增速-25.20%。

基本金属：由于疫情后财政政策的不同，中美经济周期错位，导致上游资源 需求或呈现扁平化，短期内难出现 21 年供需紧平衡的局面；在经济周期错 位下，未来中美大类资产或走向分化格局，因此预测未来我国基本金属行业 业绩需把握好国内铜铝的供需关系，我们的定量预测模型不断跟踪国内铜铝 的供需情况，在配合宏观指标预测下，给出未来行业盈利判断。基本金属行 业 23Q4 营收累计增速预计 8.65%，利润累计增速 5.20%。