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2024年度金融债和产业债投资策略：波动、静待时机。2024 年金融债投资策略： 商业银行金融债投资建议：行情波动下，票息策略仍是占优策略。建议关注中高等级 3-5 年期的二永债和证券公司次级债，对于风险偏好较高的机构可适当关注 3-5 年期 AA+ 和 AA 的证券公司普通债和保险公司资本补充债。从二永债当前的配置价值来看，国有行 和股份行 3 年期以内二级资本债的配置性价比更高。永续债方面，国股行 1 年以内也有一 定的收益挖掘空间。考虑到 TLAC 缺口下金融债或进行供给放量，以及资本新规即将落地 或影响银行投资者的配置意愿，中长期限银行二永债估值可能受以上因素扰动更多，因此 建议谨慎拉久期，重点以 1 年-2 年期的二永债作为基础仓位，而此次资本新规对商业银行 次级债权风险权重的上调对永续债影响或许不大，因此永续债可适当拉长久期至 3 年期。 在二永债的资质下沉方面，优先关注优质区域中高等级的城农商行，对于经济基本面较好 的区域如福建、河北、湖南、四川、浙江等地的城农商行，可适当拉久期至 3 年期。可关 注福建区域 1-2 年期农商行二级资本债收益率均值 9.22%、河北区域 1-3 年期城商行二永 债收益率在 5%左右、湖南区域 2-3 年期农商行二级资本债收益率约 7.18%、四川区域 1-3 年期城商行二级资本债收益率在 5%以上、浙江区域各个期限的农商行二级资本债收益率 均在 4.3%及以上。

证券公司金融债投资建议：从证券公司发行债券的配置价值来看，证券公司永续次级 债相较于证券公司一般次级债更具配置性价比。建议关注隐含评级 AAA-和 AA+的证券公 司永续次级债，对于追求更高收益的机构可关注隐含评级 AA 的证券公司普通债。

2024 年产业债投资策略：

产业债和城投债整体的利差中枢相差不多，产业债所处历史分位点略高，对比来看： 城投债基本面尚未明显改善，化债举措催化了整体利差大幅下行的行情，可以预见的是， 后续一方面可以继续追随化债措施演绎之前的行情；另一方面，若收益率到了更低的分位 点，参与的性价比不高时，可以等到舆情波动、城投收益率上行后，选择有基本面支撑的 区域。产业债各个行业较为分散，一方面，预计 24 年地产上下游链行情明显好转的可见 性不强，可从个别细分行业以及个券入手，选择一些被市场错杀的主体继续挖掘，整体而 言机会不如城投债多；另一方面，随着制造业升级、消费升级，产业债发行行业和主体也 越来越丰富，这方面增加关注，或许也有不错的机会，需静待时机。

投资方面，主要推荐位于产业链较上游的煤炭行业，因其下游产业链众多，不单单受 地产产业链影响，预计 24年在环保限产、极端天气影响下，煤炭需求仍稳中有升，个别煤 企仍有一定收益率，可适当参与。此外，随着煤价回归到合理水平，可关注国企背景的电 力企业。整体来看，可关注主体包括：兖矿能源 1-2 年期债券、晋能控股煤业集团 1-3 年 债券、晋能控股电力集团、华阳新材料集团、晋能控股装备制造集团、冀中能源 0-1 年债 券、开滦集团 0-1 年债券、甘肃电投等。金属、非金属与采矿业方面，可关注河钢、山钢 等主体。

此外，23 年疫情政策优化后，消费端经营情况整体好转，如食品、美容护理、商贸、 交运和食品饮料等，预计 24年上述行业仍有结构性的机会，可关注这类行业景气度修复、 现金流好转带来的机会。可关注主体包括海宁皮革城、浙江小商品等。

对比境内外债来看，境外债收益率普遍高于境内债，境外融资成本的高启预计会让更 多中资企业选择减少发行美元债，转而到境内发债，尤其是城投债；目前来看，若境内债 整体信用资质还不错，选择境外债可以获取相对更高的收益，但需注意部分主体选择提前 兑付境外债可能带来的损失。