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2024年策略关键词1：高股息，一鸟在手还是百鸟在林。美日经验：增长中枢下移，高股息持续占优 1）增长中枢下移带动利率下行，派息率逐步提升，高股息资产占优。在经济 增长逐渐放缓的时期，预期回报降低带来的借贷意愿减弱，从而使得无风险利 率持续下行。增速低、利率低的低回报时代，高股息资产的稳定回报率占优， 若出现类似日本 08 年后股息率高于长端利率的情形，则高股息资产料将更受 追捧； 2）高股息策略跑赢基准的关键：股息率与国债收益率强弱。参考美日经验， 原因在于名义利率下行的背后是经济增长中枢的下移，低回报时代高股息资产 往往更受追捧。

A 股高股息长期配置价值：股息率跑赢国债收益率 1）参考美日经验，经济增速降档背后是中长期增长因子走弱，如人口和地产 问题，预计最终将使无风险利率中枢不断下移。资产荒背景下，高股息板块料 将凭借稳定回报跑赢国债利率，从此的股利再投资拉长时间看或将持续占优。 同时在逆全球化和供应链脱钩担忧下，远景投资不确定性增加，一鸟在手胜于 百鸟在林，每年稳定的股息回报也适用于更低频交易的中长期投资者； 2）A 股机构化加速将促使高股息策略与债市相关性走强； 3）高股息待加强：政策持续引导+中长线资金占比上升参与公司治理。

A 股高股息策略短期风险：复苏与通胀 1）高股息资产短期风险：利率上行、估值抬升； 2）明年防范财政发力下的复苏及通胀预期，经济若如预期复苏，则无论是利 率水平的回升，还是股市风偏的提高从而推升估值水平，都将是高股息资产能 否跑出超额的负向因素； 3）防范部分行业利润受损可能导致的低估值陷阱。

A 股股息率低主因是派息率低，需政策引导与机构投资者占比提升 1）23 年减持规定对分红影响有限，被限制公司全部满足减持要求，则全 A 派 息比例提升 0.6pct； 2）全球看 A 股股息率低，主因派息率低，上市公司分红意愿不强； 3）提高分红的两条路径：类似美国税制改革，或英国机构投资者占比提高影 响分红决策。

海外高股息经验：红利低波+红利成长 参考美日行业股息率水平来看，追求受产业结构变迁影响不大、及其稳定具有 较高股息率的行业，均以估值不高的公用事业、上游类行业为主；追求派息比 例上升带动股息率水平长期改善的潜在行业，则以行业增速中枢向下切换的产 业为主，如日本医药行业，美国的软件行业。