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2024年度利率债投资策略：六个方面的思考。2023 年债市有三个明显的交易阶段：1.上半年的二永债信用利差压缩行情；2. 年中的超长债下行行情；3.下半年的城投信用利差压缩行情。

量化刻画债市维度，我们以 20 日趋势动量和 5 日反转动量构造的复合动量模 型显示，短期债市仍有一定的上行压力，尚未出现反转下行的迹象，而 60 日 和 120 日长期动量则显示大部分品种的动量已呈现为高位反转态势，即中长 期来看，债市利率存在一定的下行动力。DNS 模型结果显示，四季度国债相比 其余品种利率中枢下行的速度偏快，后市采取买短做陡曲线的收益可能相对较 高。 机构交易行为来看，近年保险公司与农村金融机构在债券市场中对于债券存在 明显的净买入情况，而国股行，以及城商行则存在明显的净卖出情况。从季节 性效应来看，险资以及农村金融机构在一季度的净买入会明显增加，国股行以 及城商行则在年末时点才会有明显的净买入增加。

在经济政策及流动性维度，整体来看，展望 2024 年国内市场，国内基建投资 仍有增长空间，房地产商资金有望边际好转，制造业投资预计稳健增长；促消 费政策有望加快推出，推动社零增速回升；全球通胀有望缓解，出口环境将改 善；CPI 有望小幅上升；财政政策预计将更积极，货币政策将维持稳健宽松； 人民币汇率有望小幅提升；降准降息可期，资金利率预计将围绕政策利率波动。 展望 2024 年海外市场，预计美国经济边际走弱，美联储有望开启降息周期， 美债利率将稳中有降，美元指数可能小幅走软。

2024 年全年债市节奏方面，基于季节性效应和当前的点位情况，我们认为 2024 年上半年债市可能仍有一定机会，但需要注意资本管理办法实施后，存 单和二永的扰动可能对债市的影响，如果市场出现调整则是较好的配置时点。 而下半年随着刺激效果的逐步落地，地方财政状况有所缓解后，各地推出新项 目的规模可能会有所上升，届时基本面好转的可能性较大，结合历年情况，下 半年，尤其是 7 月和 11 月，债市利率可能面临一定的上行压力。另外也需要 关注权益市场的波动，如果权益市场持续向好，风险偏好的提升也会压制债市 表现。整体来看，我们认为 10 年国债利率在 2024 年的波动区间可能在 2.4%- 2.8%左右。

曲线形态方面，2024 年一季度曲线可能会维持偏平走势，主要在于存单利率 还有可能出现反复，而全年曲线形态相对 2023 年会出现走陡。具体来看，在 当前较平坦的曲线形态下，后续如果基本面继续好转、风险偏好提高，长端利 率相对短端偏弱的概率较强，后续央行也有一定概率引导贷款利率下行而继续 降息，即整体节奏上曲线走陡概率较大。但考虑到 24 年即将实施的资本管理 办法下，同业存单的风险权重有所抬升，届时银行对于存单偏好下降可能导致 一季度短端利率难以明显下行，曲线可能相对较为平坦。