2024年宏观年度报告：2024年中国经济展望，东风化雨.pdf

2024年宏观年度报告：2024年中国经济展望，东风化雨。展望 2024 年，中国经济将在“东风化雨”中延续复苏，受益于温和而有 力的政策引导，内外部环境的滋养和更新。外循环将会修复，内循环在“立” 与“破”之间寻求再平衡。出口、地产等拖累有望缓解，服务业消费与投 资接棒成为新的增长引擎。

“外循环”将修复。2023 年，美欧经济韧性主要受益于服务业复苏，制 造业与商品需求实则萎靡，拖累中国出口表现。展望 2024 年，中美及全 球制造业周期有望弥合并同步向好。得益于全球制造业和商品贸易复苏， 中国出口修复和增长的大方向较为确定。全球产业链调整压力，可能影响 中国出口地区和产品份额，但对总量的影响不必过忧。我们预计，2024 年中国出口“弱修复”，出口增速有望达 4%以上。

“内循环”再平衡。展望 2024 年，中国经济有必要维持 5%左右的增速 目标。财政政策更加积极有为，货币政策总量和结构进一步配合，在稳定 经济增速的同时，释放积极信号，推升物价水平，提振人民币汇率表现。 “三管齐下”，使中国经济向“中等发达国家”的 2035 年远景目标更快靠 拢。实现 5%左右的增速目标，需充分释放“内循环”潜力，在新旧力量 的此消彼长中寻求“再平衡”。一是，消费领域的“再平衡”。巩固居民收 入复苏势头，助力居民消费持续回温。在地产后周期耐用品消费趋降的当 下，需以扩大服务消费为支点，寻求商品消费的新增长点，提升居民消费 倾向。二是，投资领域的“再平衡”。在房地产市场持续调整，民营房企 投资乏力的当下，固定资产投资结构面临进一步转变。一方面，在基建地 产等传统建筑投资领域，发挥国有资本的牵引作用，弥补民间投资下行的 拖累。另一方面，营造良好的投资环境，助力制造业新动能和服务业新兴 领域投资持续较快增长。我们预计，2024 年 GDP 增速为 4.8%，其中消 费增速或达 5%以上，投资增速或达 4.5%-5%左右。

宏观政策需续力。展望 2024 年，财政政策方面，财政赤字率有必要保持 较高水平，以缓解房地产转型对经济增长、地方债务化解与金融稳定带来 的额外压力。预计狭义赤字率或在 3.6-4%左右；节奏上，可能“前置” 发力，与 2023 年的“后置”有机衔接；结构上，在保证经济事务、住房 建设等支出的基础上，有望更向民生和社会保障倾斜。货币政策方面，降 准降息支持仍有必要，以配合财政、激发私人部门融资需求、维持实际利 率合理适度等。其中，政策利率和存款利率或需调降 25bp 以上，存款准 备金率的下行幅度在 0.5 个百分点左右；预计 2024 年末的 M2 增速在 8.8% 左右，社融增速在 9.8%左右。人民币贬值压力有望缓解，可为货币政策 腾挪更大空间。考虑到美元指数中枢下移，且中国经济“预期差”或收窄， 外需及出口前景向好，预计美元兑人民币汇率有望逐步回归 6.8-7.0 区间。