2024年A股市场策略：变局与新篇，新航海时代.pdf

上传者：罗***
时间：2023/12/13
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2024年A股市场策略：变局与新篇，新航海时代。A 股有望走出 23 年业绩下行及流动性抑制的至暗时刻，展望 24 年短周期库存触底对冲长波萧条，弱通胀下业绩企稳，结构胜总量，全球都回不到 2019，变局已在发生，直面创新的 2035，政策在稳与进的平衡木倾向于后者，机构重仓的调整才开启，新航海时代高股息底仓+科技进攻。

周期：回不去的 2019，直面创新的 2035。未来 2 年全球仍处第五轮康波萧条，预计增长中枢下移，美国面临高利率下的地产收缩，中国人口压力冲击地产需求。全球大选年，效率和公平、发展和安全的天平向后者倾斜，长中周期向下压制短周期库存向上弹性有限。面向 2035 科技革命驱动康波从调整走向回升，中国作为下一轮康波主导国的有力竞争者，要避免重蹈 90 年代日本覆辙，即地产风险暴露和外围压制科技创新背景下错失康波主导国。

业绩：负向拖累结束，有效增长缺乏。实际 GDP 目标 4.5%或 5%对业绩影响不大，名义 GDP、通胀、毛利率才是影响利润的核心。24 年库存对通胀的拖累减弱，业绩结束下行区间。但由于缺乏有效增长，弱通胀下业绩弹性或有限，中性假设 24 年全 A 非金融净利同比增速 4.9%。从增量走向存量，美日的牛市更多依靠科技创新、行业集中度、出海，来驱动全要素生产率提升。  估值：估值陷阱与修复动能。当前 A 股估值算不上绝对便宜，距历史最低水平仍有距离，需警惕 GDP 增速降档过程中均值回归失效，出现估值陷阱，2012- 14 年的 A 股、上世纪 70 年代末的美股均是如此。中期增长前景不明晰，市场选择期待远期成长的力量，科技估值上行。触发估值修复因素：中美利差收窄驱动外资流入、政策发力驱动春季躁动。股市流动性预计维持存量博弈。

政策：先立后破，稳与进的平衡木。内外需不足，政策面临稳与进的平衡木，稳的方向财政扩张，类似四万亿强刺激，或维持定力，则可能出现类似 00、13 年的弱通胀，时间换空间。乐观假设 24 年赤字率 4%，赤字规模 5.4 万亿。进的选择看三中全会释放改革红利，三中通常聚焦中长期经济与改革，对市场短期影响有限。政策受益行业：财政发力稳增长+科技自立自强。

市场判断：结构胜于总量。造成 23 年 A 股承压的基本面与流动性因素得以缓解，24 年经济回暖的积极因素在增加，估值低位，市场下跌空间有限。在弱通胀与业绩逐步恢复假设下，预计 24 年指数以估值修复的震荡格局为主，但破晓时分，结构性行情更精彩。库存见底一般无熊市，弱补库也有主题牛市；围绕高质量发展，科技、国改、出海结构性行情。

风格：成长的新航海时代。大盘蓝筹存在估值修复空间，但机构调仓可能才开始，机构重仓 3-4 年大变迁，近两年公募重仓仅电新配比下滑，消费+制造配置仍是主流，新投资范式关注科技变革、人口老龄化、制造出海三条主线。宏观视角 24 年有望迈向复苏，成长型策略占优；业绩视角由于缺乏有效增长，小盘、成长或延续占优。

行业：高股息底仓+科技进攻。①一鸟在手胜于百鸟在林，建议将高股息作为未来几年持续底仓。行业上除传统红利低波以外（石化、公用、煤炭、家电、银行、建筑），同样关注红利成长（医药、食饮、传媒）。②进攻：科技星火终成燎原之势。关注 AI、消费电子、人形机器人、半导体、智能驾驶、医药。③ 制造出海：寻找第二增长曲线。④供给（低库存+低 capex）比需求更重要：汽车、电子、上游资源品。⑤金融地产：关注政策上行风险。