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英华特分析报告：国产压缩机龙头，优渥行业中实现国产替代。公司是市场稀缺的涡旋式压缩机标的，具备独特的稀缺性。在压缩机行业中， 涡旋式压缩机的竞争格局最优，其原因主要是涡旋式行业格局由外资主导，致 使行业价格竞争并不激烈，根据英华特及艾默生等公司公告，涡旋压缩机行业 利润率超 15%，远高于转子压缩机（行业利润率 2-3%）。公司早年布局热泵 及冷冻冷藏，市占率常年处于前两位，未来有望受益于冷冻冷藏领域的稳健增 长与热泵高渗透率提升的红利。公司已经切入美的和格力供应链体系中，据我 们测算两家白电巨头涡旋压缩机自配套比率不满 20%，公司以国内唯一一家独 立供应商的身份凭借其技术与性价比优势有望替代外资品牌在国内白电巨头的 供应份额实现国产替代，未来公司成长空间较大。

公司是国产涡旋压缩机行业的龙头企业。显著受益国产替代进程加速。公司创 始团队曾就职于艾默生，公司掌握涡旋压缩机核心技术，长期专注于涡旋压缩 机的研发，主要产品为涡旋压缩机，应用场景覆盖热泵、商用空调、冷冻冷 藏、电驱动车用。逐年发展使其打破了长久以来外资品牌在涡旋压缩机领域的 多寡头格局，成为国内制冷涡旋压缩机出货量最大的国产制造商。根据公司公 告，英华特 2019 年至 2022 年连续四年涡旋压缩机销量位列全国第六位，仅 次于五大外资品牌。公司客户主要涵盖珠海格力电器、无锡同方人工环境、四 川长虹空调、奥利凯中央空调等知名企业。

压缩机行业中涡旋式利润最为丰厚，行业利润率 15%-20%。压缩机按制冷匹 数从小到大可分为：活塞式、转子式、涡旋式、螺杆式和离心式。分别应用于 冰箱冷柜（活塞）；家空小型央空（转子）；轻型商空、热泵、冷冻冷藏（涡 旋）；水冷机组及大型工业制冷设备（螺杆及离心）。根据华经产业研究院， 当下活塞、转子式冷媒压缩机已基本完成了外资品牌替代，国份额达 80- 90%，行业玩家众多且竞争愈发白热化，行业利润率仅为 2-3%；根据公司招 股说明书，涡旋压缩机当下仍处于外资主导格局，CR5 均为外资且中国市场份 额高达 80%，也正是外资主导的行业致使涡旋式压缩机行业平均利润率高达 15%-20%。相较于其他压缩机公司，英华特聚焦涡旋式压缩机享有优渥的发展 空间及丰厚利润水平，逐步实现国产替代，公司成长性极佳。

涡旋压缩机市场空间大，全球约 1680 万台；其中国内约 434 万台，规模约 100 亿元。根据公司招股说明书及产业在线，近年来涡旋压缩机的全球市场规 模维持在 1680 万台上下，其中美国市场空间最大，2018-2021 年复合增速超 8%，到 2021 年达 830.5 万台；2022 年国内市场需求 434.9 万台，市场规模 约为 100 亿元；2015-2022 年受制于部分低匹数转子压缩机的替代，涡旋式销 量台数虽未有明显增长，但由于大匹数占比增多，市场规模由 80 亿元增长至 100 亿元。

国内涡旋压缩机集中 5-40 匹，应用主要为商空、热泵、冷冻冷藏。根据公司 招股说明书，过去几年低匹数的空调及热泵领域受低成本转子压缩机替代较为 严重，表观增速相对较慢；冷冻冷藏领域较为增长较为稳定。其中 2018-22 年 空调领域涡旋压缩机规模由 76.25 亿元微增至 78.34 亿元，主要受 5 匹以下机 型被具备成本优势的转子压缩机部分替代；2018-22 年热泵领域规模由 12 亿 元增长至 15.62 亿元，其中采暖热泵及烘干热泵规模分别有 27%/280%的增 长，热水器热泵则下滑 6.7%。冷冻冷藏领域涡旋压缩机销售规模较为稳定， 由 2018 年的 4.59 亿元增长至 2022 年的 6.22 亿元，CAGR 达 7.89%。