2024年利率债年度策略报告：波澜不惊，更加极致.pdf

2024年利率债年度策略报告：波澜不惊，更加极致。展望 2024 年，经济内生动能延续“弱修复”，政策“稳增长”的诉求偏强，财 政政策大概率积极发力，货币条件或予以配合，利率走势延续“低趋势、窄波 动”特征，10 年期国债收益率或处于 2.5%-2.8%区间波动。同时，化债与资 本新规的影响或进一步体现，短久期、高票息资产更加稀缺，债券市场“结构 性资产荒”继续演绎，机构波段交易与票息挖掘或更加极致。

基本面方面，2024 年“稳增长”诉求更强，政策加力下，经济增长强度或略 高于 2023 年。伴随基数完成“填坑”以及疫情放开的影响同比减弱，经济读 数的波动将明显减小。短期视角下，2024 年财政取向更加积极或为经济带来 “外生”助力；但中长期视角下，经济新旧动能转换尚未完成，内生动能的修 复节奏偏慢。分项中，（1）出口或迎来“弱周期”拐点，中枢有望小幅上移； （2）“先立后破”定调下，投资仍将是“稳增长”抓手，“三大工程”、基建预 计发力且节奏靠前；制造业在库存周期、盈利周期及产能周期叠加影响下，投 资增速或小幅上移。（3）地产投资下行仍有惯性；（4）受制于居民收入慢修复、 疫后回补趋弱、储蓄刚性等，预计社零增速将继续稳定在疫后的“新中枢”， 韧性有望保持、但弹性或有所收敛。（5）全年经济增速有望达到 5%，但需要 稳增长政策继续发力，债市或仍将面临“宽信用”的脉冲式扰动。

货币政策与流动性方面，“稳增长”和“降成本”诉求下，宽松未尽。在增强 宏观政策一致性的指引下，货币政策配合积极财政政策发力，广义流动性环境 大概率维持宽松，降准、降息等总量宽松操作仍有空间，央行通过结构性工具 扩表宽松的必要性抬升。对于银行间市场的狭义流动性而言，政策层对“防空 转和套利”、“把好总闸门”仍有诉求，DR007 或延续政策利率偏上位置运行， R-DR 资金分层压力依然偏高，加杠杆操作需关注税期、月末时点的资金扰动。

供需与机构行为方面，2024 年“结构性资产荒”或延续，关注化债及资本新 规影响。2024 年在化债主线下，政策思路或将体现为城投去杠杆，地方政府 稳杠杆，中央政府加杠杆，故长久期、低票息的资产可能增加，短久期、高票 息的资产更加稀缺，非银或仍面临“资产荒”，大行置换中小行高息资产后， 中小银行也面临“缺资产”现象，因此 2024 年债市“结构性资产荒”或延续， 信用表现或好于利率。此外，2024 年银行资本新规落地，一季度末影响释放 或更充分，关注高票息品种的配置机会。

策略方面，2024 年需要积极挖掘票息，波段交易或更加极致。

1、长端中枢与波段交易：10 年期国债波动区间大致位于 2.5%-2.8%，全年债 市或呈现“倒 N”型走势，主要反映政策预期及货币环境的变化，变化调整可 能十分灵活。窄区间波动市场，交易行情节奏快、幅度小，把握收益率点位或 比选择时点更加重要，操作节奏上需注意快进快出。

2、期限比价与票息挖掘：1 年期国债偏离资金定价、期限利差显著收敛，短端 配置价值凸显；30 年国债险资保护下配置需求较为刚性，30-10Y 国债利差反 弹空间偏小，再次走扩触及 35bp 时或可考虑交易机会；政金债 7 年期具备配 置凸性、高票息品种或更受青睐，在化债工作推进、中小行“缺资产”背景下 仍有利差压缩机会。