宏观2024年报：波动与分化（上）.pdf

宏观2024年报：波动与分化（上）2024年的全球经济仍将布满荆棘，疫情、通胀、加息与俄乌战争日渐谢幕中，而又将面对多国大选的到来，特朗普再次归来，右倾主义思潮给世界以动荡，巴 以冲突的迟迟未决激发着阿拉伯国家对美的不满，更冲击扰动着全球供应链，疫后疤痕效应的长尾则潜移默化改变着人民的消费偏好与投资行为，让市场对安全与 避险资产以更多溢价。从滞胀不断走向衰退与萧条。中美库存短周期的共振有望支撑经济的复苏，只是中长周期的萧条仍旧约束着上行的力度，厄尔尼诺等异常天 气问题，则在给全球经济带来供给冲击的同时，也给资本市场孕育了结构性投资机会。

美国经济的韧性将在2024年遭遇挑战。通胀的韧性与即将到来的美国大选，很有可能令市场热切期盼的“降息”恐将姗姗来迟，超预期时长的高利率货币环境， 料将给经济增长带来压力，美国似乎在朝着“软着陆”前进，但更加可能徘徊在“滞胀”与“衰退”之间。这个时期，企业盈利因为成本的抬升而遭受打压，潜在 的供给冲击往往令“石油危机”的阴霾笼罩，继而加剧商品的波动与分化。资产配置上黄金与美金依旧具有吸引力，大宗商品在波动与分化孕育着结构性机会，但 更加需要注意控制风险。中国经济的疲弱则在2024年边际好转。海外金融条件的转松缓解货币政策压力，中美库存周期的共振上行则提振外需，财政的发力与货币 的协同减缓地产的拖累。经济上美强中弱的轮转有望推升人民币汇率，但美元韧性仍存，人民币升值空间恐将有限。

2024年，有六大宏观经济逻辑主线，美债利率仍将是主导大类资产价格波动的最重要的宏观因子。综合四大视角，美联储明年下半年开启降息、全年下降100BP 的“high for longer but nut forever”是基准情形，如今情景与历史上的1998年最为相似，但要注意当前市场对降息预期的提前抢跑。财政政策既是美国2023年 韧性的重要支撑，也是2024年中国经济的牛鼻子，财政力度上中国有望更加发力美国则遭遇挑战；世界多国大选带给全球更多的经济与政治的不确定性，特别是大 宗商品的“供给冲击”问题恐将让通胀再次抬头；异常天气的问题，在于我们正在逼近第25个太阳黑子周期的极大值，厄尔尼诺已然形成，宏观上强化美国食品通 胀的韧性，投资上带来农产品的阶段性与结构性行情；疫情的长尾效应体现在，病毒变异菌株依旧在世界某些地区肆虐，并破坏着人们的免疫系统，疫后的疤痕效 应改变着居民的消费偏好与投资倾向，疫情冲击叠加老龄化的加速是当前国内经济种种问题的内在困境；库存周期带来短周期的希望，中美库存周期共振上行支撑 大宗商品与经济提振中国的制造业景气度和外需，虽然本轮库存周期的力度料将有限。