2024年信用债投资策略报告：踏浪而行.pdf

2024年信用债投资策略报告：踏浪而行。2023 年市场回顾：（1）一级市场：信用债市场净供给明显 走弱。2023 年（截至 12 月 15 日）信用债净融资额 7,698.63 亿元，同比下滑 30%。其中，发行量 125,849.15 亿元，低 基数下同比小幅增长 6%；偿还量 118,150.52 亿元，同比增 长 8%，偿还压力逐年上升。（2）二级市场：债市持续走牛。 上半场：理财赎回潮后估值修复+机构欠配+资产荒，信用 利差持续压缩；下半场：“一揽子化债计划”+特殊再融资 债发行重启，城投债带动信用债持续走强。

城投债：7 月 24 日，中央政治局会议提出“要有效防范化 解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，新一轮化债 正式启动。作为化债主要工具之一，特殊再融资债发行在 今年国庆后重启，额度分配上向贵州、天津、云南等高风险 地区倾斜，且本轮化债节奏明显加快。城投债存量小幅扩 容，增速整体放缓。贵州、甘肃、云南等区域城投余额下滑， 预计部分高风险区域城投债将进入存量时代。发行利率逐 渐走低，向利率债品种逐渐收敛是大方向，市场高票息挖 掘难度不断加大。提前兑付潮有望延续，且明年前三季度 城投到期压力仍偏强，紧周期下城投供给难以放量，预计 2024 年净供给仍偏紧。投资策略方面，城投债化债行情延 续，短久期下沉仍有空间，可关注高风险弱区域化债进程， 进一步挖掘票息收益。同时，融资平台降成本背景下，城投 提前兑付潮有望延续，建议关注弱区域提前兑付带来的机 会，博取资本利得回报。久期方面，建议关注经济财力强、 城投存量较大的强省份，适度拉久期至 2y 左右。

地产债：地产销售仍处于调整期，“脉冲式”复苏缺乏持续 性。现金流偏紧、土地成交缩量等因素仍对房屋新开工形 成一定拖累。受益于“保交楼”项目推进，竣工进度明显加 快。地产投融资均承压。行业信用风险持续出清，地产债利 差全年宽幅波动。展望 2024 年，预计地产销售端呈弱修复， 高能级城市的修复弹性预计偏强。新开工修复仍受约束， 房企去库意愿强于新开工，竣工增速有望放缓，“三大工 程”有望对投资端形成支撑，融资端修复有赖于政策传导 及销售复苏。投资策略方面，建议仍以防守为主。可关注： ①地产基本面弱修复背景下，弱资质房企通过销售回款进 行化债的难度偏大，信用扰动预期偏高，高资质央国企具 备相对优势。建议关注高资质央国企地产债。②政策持续 出台，支持民营企业合理融资需求，民营房企融资仍偏弱， 预计后续具有较大的发力空间。当前，部分弱资质民营房 企采取增信措施进行信用风险缓释，预计未来担保地产债 发行有望提速。建议关注民营房企担保地产债。