投资策略专题：红利策略宝典，从经验逻辑到可落地的增强方案.pdf

上传者：风****
时间：2024/01/02
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投资策略专题：红利策略宝典，从经验逻辑到可落地的增强方案。本文是分域选股系列报告第三篇。2023 年以来，国内市场进入存量博弈阶段，我们在 2023 年 5 月 17 日的《存量博弈市场的演绎与应对》以及 2023 年 8 月 18 日的《体系的力量：当前市场环境下的行业和个股选择》两篇报告中，谈到了存量市场的胜负手更多在于 Beta 而非 Alpha，市场后续也兑现了我们的预期，成长风格持续走弱，红利风格收益突出，在市场普跌的 2023 年取得正收益。我们我们认为根本原因在于，国内资金面紧张，同时美国利率不断提升收紧全球流动性，能够实现较稳定投资回报的红利风格更受市场青睐。

国内分红新政频出，提升资本市场股东友好度。长期以来，受益于上市公司盈利质量提高与监管措施完善，A 股分红水平中枢不断提升。今年，证监会陆续发布了多项政策措施，旨在规范 A 股分红行为，提高分红水平，例如，（1）分红与减持挂钩。（2）提升现金分红频次。（3）分红水平与财务投资挂钩，关注未分配利润用途。（4）约束过度分红，监管负债过高经营不良公司的非良性分红。（5）鼓励上市公司明确利润分配政策。

红利风格是美国 Smart Beta 市场的主流选择，国内红利风格产品仍有广阔空间。根据晨星数据，红利类是美国第三大 Smart Beta ETF 品种，仅次于成长与价值类。截至 2023 年 11 月 29 日，国内共有红利相关公募产品 112 只，根据 Q3 季报，基金规模合计为 1158.68 亿元，仍有较大规模上升空间。对标中证红利的偏股基金方面，量化增强类红利产品数量较少，主动权益类红利产品存在一定的风格漂移现象，市场上目前缺乏相对于红利指数能取得稳定超额收益的产品。

红利风格择时，关注美债拐点与国内信用环境。本文结合 10 年期美债利率、M2 同比、M1M2 剪刀差构建红利超额择时指标，2010 年到 2023 年 11 月有 8.65%的年化择时收益。当前虽然全球流动性有所宽松，但是国内市场暂无增量资金，且宏观环境暂不支持大级别的成长风格行情。若未来国内经济好转，风格或有转变。

量化角度解读中证红利指数。中证红利指数采用的连续三年现金分红同时股利支付率健康的样本空间，保证了未来分红的可持续性。在样本空间中，选取过去三年平均现金股息率最高的 100 个股票构建组合，实证表明过去股息率对于未来股息率有较好的预测效果。中证红利股息率加权的方式，可以使得组合在红利风格上暴露更多，同时相较于市值加权的方式，股息率加权使得组合更偏向于中小市值。

从分红习惯预判未来高分红个股。本文从分红预测出发，根据每个股票历史分红模式，预测未来分红，并剔除基本面预期恶化的股票，构建了低频的预期红利 100 组合。相较于中证红利指数，预期红利 100 组合在未来有更高的分红水平，且可以获得 4.03%的年化超额收益。