熊心牛胆：2024向出海要收益.pdf

熊心牛胆：2024向出海要收益。本周上证指数下跌 1.72%，沪深 300 下跌 0.44%，全 A 成交量在 7000 亿附近震 荡。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需要 承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待所 谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A 股“躁动”指数最新数据并未释 放躁动启动的信号。（A 股“躁动”指数在由负值区间上穿 0 轴较大概率是行 情的启动信号。） 在此，结合本周沪深 300ETF 和上证 50ETF 获连续逆势大额 买入，我们维持熊心牛胆的判断。

在大盘指数层面，开年以来市场出现连续下跌，使得市场不禁将当前与 2016 年 初 A 股“熔断”行情类比。在 2016 年初脆弱市场情绪下 A 股再次遭遇“熔断” 冲击，2016 年 1 月上证指数下跌达近 23%。从内部看，当时较弱的宏观环境和 上游产能过剩带来的通缩压力是最本质的压制因素，同时外部美联储也于 2016 年 1 月进入到加息周期。为了应对内外部环境变化，2016 年 1 月 27 日，中央财 经领导小组召开会议研究在三去一补一降基础上进一步推进供给侧结构性改革 方案，通过产能逐步出清带来缓解通缩压力。政策层面：2016 年上半年货币政 策较为宽松，年初的 2.51 万亿天量信贷投放和 2 月底央行降准带来充裕流动 性，市场在“熔断”冲击后逐步企稳回升。经济数据层面，供给侧改革在 2016 年中展现成效，伴随着 Q3 企业盈利显著改善，各项经济数据在 2016 年 Q4 稳步 回升，A 股也开启一轮结构性慢牛行情（2016 年-2017 年）对 2016 年初行情复 盘，进一步验证我们的反复强调的观点：观察历次市场底部的行情特征，市场底 部并不是简单的 V 字型，而是 W 型甚至更长时间、更为频繁的反复窄幅震荡的 磨底过程。市场出现 W 型底部反弹行情，要么有足够强的稳增长政策支撑，要 么是经济数据出现改善。如果都没有，基于纯情绪修复的大盘指数空间越来越 小，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下维持窄幅震荡。结合当 前宏观环境，CPI 负增长已连续 3 个月，我们认为央行进一步宽松以及财政政策 的加码是后续市场反弹重要信号。

在结构层面，除了开年后高股息显著占优之外，最鲜明的特征是关于出海的定 价甚嚣尘上。事实上，对于出海，我们将其作为 2024 产业赛道两大主线之一。 在此，以 2021 年-2022 年海外收入占比的均值为标准，将全 A 划分为 11 组（包 括海外收入为 0 的组），并以全 A 等权指数作为对照组。整体而言，海外收入 占比在 70%以上的个股有明显的超额收益，并且随着海外收入占比的下降，收益 率呈现逐步下降的趋势，海外收入在 50%以下的组别之间收益率则没有明显差 异。在对应指数层面，Wind 出口贸易指数以及三个海外收占比较高的行业指数： 家电、纺织服装、轻工制造（以 2021 年-2022 年海外收入占比的均值计，海外 收入占比分别为 36.66%、23.63%、18.80%），自去年 12 月至今均持续跑赢市 场。