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2024年货币政策展望：如何做到稳健的货币政策灵活适度、精准有效？近些年来，央行一直致力于引导 DR007 等关键的资金利率围绕 OMO 利率运行， 维护银行体系流动性的合理充裕。近几个月以来 R 的波动率以及 R-DR 间利差皆 出现了一定程度的扩大。我们建议货币当局构建激励相容的机制，引导银行（在 月末等关键时点）进一步提高向非银机构融出资金的力度，疏通利率信号以及流 动性向非银机构的传导，维护金融市场稳健运行。 降准是信用派生过程所产生的内在需求，但降准又受到理论和实际下限的外部约 束。所以降准这块“好钢”一定要用在“刀刃上”，如在信贷增长动能明显边际 回落时。 目前我国有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱，进一步推动经济回 升向好需要克服一些困难和挑战。预计 2024 年会强化宏观政策逆周期和跨周期 调节，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。所以，2024 年的货币政策 较有可能是稳中有松的，其中“稳”即稳健，是主基调，“松”不是大水漫灌， 是服务于“稳”的，是形成“稳”的手段。

2、引导新增信贷均衡投放

近两年来新增贷款的波动率显著加大。显然，下阶段货币当局应引导贷款尽量实 现均衡投放。一方面，货币当局可于一月等传统的信贷增长“大月”通过窗口指 导等方式抑制银行过强的放贷冲动。另一方面，我国货币政策的有效性较强，信 贷投放规模对于政策利率、贷款市场基准利率、准备金率的变动是敏感的。在信 贷增长疲弱时及时降准降息有助于平滑信贷增长，防止其形成大起大落。

3、盘活存量、提升效能

前段时间 M2 增速明显高于名义 GDP 增速主要是受到周期和结构两方面原因的 影响：一方面是由于经济和金融周期存在错位；另一方面是由于部分信贷资源被 低效率占用，从而抑制了 M2 增长对 GDP 的拉升能力。例如，一些信贷资金被 投放至丧失自我发展能力、不产生效益的企业之后便形成了沉淀，降低了资金周 转速度，弱化了金融支持实体经济的质效。 前一（即周期）方面的原因会随着经济的回升向好而消退，这有助于降低 M2 与 名义 GDP 之间的增速差。后一（即结构）方面的原因较难随着经济的好转而明 显淡化，而盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，推动货币信贷从外 延式扩张转向内涵式发展是下一阶段必然的选择。值得一提的是，盘活存量并不 一定令融资增速显著下降，我们预计 2024 年全年社会融资规模可持续较快增长。