探底成功需要具备的条件.pdf

探底成功需要具备的条件。历次市场大幅调整源于基本面、流动性、政策和外部等的负面冲击。2000 年以来 A 股历经的 9 轮大幅调整：2004/4-2005/7（盈利走弱、货币收紧）、2007/10-2008/11 （国内加息、次贷危机）、2010/4-2010/7（地产调控、欧债危机）、2010/11-2012/12 （盈利走弱、货币收紧、欧债危机）、2015/6-2016/1（汇改、清理配资、熔断机 制）、2018/1-2019/1（去杠杆、贸易摩擦）、2019/4-2020/3（盈利走弱、疫情）、 2021/12-2022/4（疫情、俄乌冲突）、2022/7-2022/10（盈利走弱、美联储加息）。

探底成功的核心条件是强力的政策或高层表态扭转预期，低估值和流动性宽松也是 必要条件。（1）市场底的形成都有强力政策或事件来扭转预期：如 2005/7 的股权 分置改革、2008/11 的“四万亿”、2010/7 的欧债危机缓解、2012/12 的经济工作 会议、2016/1 的供给侧改革、2019/1 的民营企业家座谈会、2020/3 的国内疫情控 制、2022/4 的上海疫情控制、2022/10 的防疫放松。（2）每一轮探底成功都伴随 着估值和情绪处于极低位，同时流动性边际宽松；而基本面的边际变化不明显。

市场底领先于担忧情绪的完全消除。（1）历史经验来看市场底后情绪依然低迷： 一是市场底后成交额可能继续回落 20%以上，且滞后几周出现最低值；二是 200 日均线以上个股占比、经济和盈利预期等回升到中性水平要滞后市场底约1-3个月。 （2）强政策的持续出台、基本面的持续改善才会使市场底后的担忧情绪完全消除。

这次并非不一样：悲观情绪不改变市场底到来已不远。（1）本轮自 2023 年 5 月 以来的调整主要源于基本面的预期走弱、美联储持续加息等因素，目前这些因素已 扭转：一是工业企业利润增速和 A 股盈利增速在 2023 年 7 月已见底；二是美联储 加息周期可能已结束。（2）从探底成功的条件来看，市场底已不远：一是扭转预 期的强力政策或表态还未完全具备；二是估值情绪已处于历史低位，流动性也可能 边际宽松。（3）市场底出现后当前市场对长期增长的悲观情绪才会完全消除。

春季行情可能已开启，短期反弹可能延续。（1）分子端：高频数据显示基本面延 续弱修复，年报披露显示盈利持续回升。（2）流动性：海外流动性预期平稳；国 内超预期降准，短期流动性边际宽松。外资、新发基金和融资等流入都可能边际改 善。（3）风险偏好：稳增长政策预期持续提振风险偏好，地缘风险仍压制情绪。