2023年“固收+”基金回顾与绩优产品特征与策略.pdf

2023年“固收+”基金回顾与绩优产品特征与策略。本文我们将回顾 2023 年“固收+”基金产品的业绩表现，通过筛选出进攻型与 防守型“固收+”基金，分析高收益及低回撤的产品特性。在此基础上进一步 整合出攻守兼备的绩优“固收+”基金。在对比绩优“固收+”基金经理的框架 及投资策略基础上，挖掘产品业绩突出根源。

2023 年“固收+”市场回顾：存量规模方面，2023 年“固收+”基金萎缩明 显。截至 4 季度末，“固收+”基金合计规模 11105.8 亿元，较 22 年底下降 24.9%。其中偏债混合型产品规模萎缩最为明显。新发产品方面，23 年继续回 落。自 21 年“固收+”基金的发行高峰后，23 年“固收+”基金新发规模继续 回落至 36 亿，其中二级债基新发规模较大。收益率方面，23 年仅 1 季度各类 “固收+”基金均能录得正收益率，全年累计收益率为-0.06%。其中二级债基收 益表现最优，偏债混合其次、灵活配置再次。最大回撤先扩大再小幅收敛。季 度维度上总体最大回撤最小的区间为 1 季度，最大的区间为 3 季度。

4 季度“固收+”市场回顾：收益率方面，4 季度“固收+”基金收益率为- 0.7%，较 3 季度的-1.0%降幅收敛。最大回撤总体持平。风险收益小幅改善。 Calmar 比率小幅改善，总体 Calmar 4 季度环比回升 0.1 至-0.2，其中二级债基 Calmar 环比回升至 0.9，改善较明显。

“固收+”基金分类特征：4 季度环比上，稳健型产品规模占比有所提升，稳 健型产品各项绩效指标显著优于其他细分“固收+”产品。对应 2023 年不同 权益仓位的固收+产品收益与回撤表现，数据显示产品收益率、最大回撤与权 益仓位大体呈现负相关关系，也即权益仓位越高，收益率越低、最大回撤越大。

进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取：（1）尽管 4 季度权益市场以及 转债市场行情继续回落，但权益资产赔率较高，“固收+”基金均增持权益资产， 其中平衡型、进取型“固收+”基金增加比例较大，4 季度环比分别增加 3%、 4%的权益仓位。（2）行业集中度方面，数据显示平均收益率越高的组，行业 集中度越低。权益市场下跌过程中，收益较高的产品通过行业分散，对冲组合 内部风险以保住收益；（3）统计特征方面，产品规模越小，“固收+”产品收益 越好，成立年限与“固收+”产品收益表现区分不明显。

防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取：（1）2022 年以来的防守型“固 收+”基金权益仓位明显偏低，4 季度仓位差值还有所扩大。（2）防守型基金产 品行业集中度高于进取型产品，前五大重仓行业占比分别为 48%、41.1%，可 能反映在权益市场较难把握时，防守型仍选择相对集中在传统周期行业以获 得收益增强。（3）防守型“固收+”基金产品组合久期常偏低。4 季度，防守 型与进攻型基金组合久期分别上升 0.2、0.1 年，体现为对债券市场小幅看涨。