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宏观经济专题：美联储停止缩表的五节点与三阶段。1、美联储缩表进程可分为 5 个节点：美联储缩表带来金融机构“缩表”，准备金余额下降→货币市场利率走高，利率走廊有效性变差→美联储放缓缩表速度 or 技术调整→“钱荒”→停止缩表。

2、2022 年缩表至今，美联储准备金余额并未下降，即缩表尚未完成节点 1。近期随着准备金两大蓄水池 TGA 账户与 ONRRP 账户“水量”不足，市场开始预期准备金将加速下行。

3、缩表对资产价格影响可分为 3 个阶段：缩表的流动性冲击阶段，10Y 美债收益率上行、美股估值回落→停止缩表的预期阶段，10Y 美债收益率见顶、美股估值见底→正式重启扩表阶段，预期落地，10Y 美债收益率下行结束。

4、QT-II 中，阶段 1 与阶段 2 同步发生。但美联储缩表带来的流动性紧缩效果或难以避免，短期而言，宽松预期交易过早过满+准备金尚未实际开始降低， 10Y 美债收益率尚难言顶部。

5、当然，我们必须承认，预测美联储的转向路径是十分困难的（即便是美联储，也并不能提前准确预知市场的极限准备金水平），因此把握决策背后的触发节点才更重要，本文意在此。

对照 2017-2019 年美联储缩表进程（下文称为 QT-I），2022 年以来的缩表进程（下文称为 QT-II）走向停止可能也将重走 QT-I 之路，5 大节点是停止 QT-II 的关键信号，3 大阶段是资产价格应对缩表的可能走向。

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