地方债务的历史脉络（2014~2023年）.pdf

地方债务的历史脉络（2014~2023年）2014-2016 年：43 号文确定 “修明渠、堵暗道”，开启了地方政府债大扩 张的历史。43 号文较 19 号文更进步: 1）43 号文不仅限制违规举债，也为 地方合规举债立规；2）43 号文约束的主体主要是地方政府，而 19 号文约 束的主要是融资平台；3）43 号文管控的融资渠道更宽泛，而不单单是银行 贷款。43 号文后地方政府债券全面开闸，初期以置换债为主，稳增长作用 较低。这一时期中央陆续推出 PPP、政府购买服务、专项建设基金 、政府 投资基金等工具帮助地方政府进行合规融资。这些中长期支出事项由 此成 为与融资平台并列的隐性债务新增渠道。

2017-2022 年：专项债大扩张，27 号文限隐债。这一时期地方政府置换债 逐步退场，新增专项债规模大幅上升，中央也建立了专项债五大机制 ，使 得专项债的稳增长作用明显增强。这一时期的隐债监管政策以中发 27 号文 为代表，具体有以下几个特点：1）中央高层对隐债的重视程度大幅上升， 开始强调终身问责；2）将政府中长期支出事项纳入监管；3）政府仍 将融 资平台视为基建的重要载体，但地方政府需要为项目匹配有现金流的资 产；4）金融机构协调展期降息替代了大规模地方债置换的作用；5） 政府 允许融资平台公司破产，打破了非标类债务的刚兑，但仍积极协调兑 付城 投债券。17 年以来的隐性债务监管的大框架虽然都是 27 号文的，但政策松 紧仍有周期，具体可以分为四个小阶段。

2023 年：国债替代地方债，35 号文开启全口径监管。专项债快速膨胀后问 题也逐渐暴露，因此中央开始发债转给地方使用，并较可能将其作为 长效 机制。23 年个别地方的债务风险舆情使得中央在 7 月决定出台一揽子化债 政策以支持地方政府化债。这些支持性政策主要包括财政和金融两个方 面。除了短期风险之外，地方隐债还面临三个更长期的问题，因此中 央在 支持地方化债的同时，也采取了新的遏制债务扩张的手段：1）中央不再单 独聚焦隐性债务，而是要严控融资平台全口径债务；2）国务院主导建立融 资平台名单，使得名单制管理的管控力度大大加强；3）PPP 新机制更加强 调避免增加政府支出压力；4）中央发文压降重点省份政府投资，有利于从 根本上减少新增地方债务。在支持性政策和严控性政策的共同影响下， 2023 年高利差省份债务短期风险得到明显缓释，城投债余额也明显压降。