速腾聚创研究报告：激光雷达全球领导者，盈利路径逐步清晰.pdf

上传者：S***
时间：2024/02/23
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速腾聚创研究报告：激光雷达全球领导者，盈利路径逐步清晰。速腾聚创（robosense）是全球领先的激光雷达制造商。公司产品和服务广泛应用于ADAS及机器人领域，其中定点合作车企客户数和车型数全球排名第一，SOP定点合作车企客户数全球排名第一。公司旗下拥有R、M、 E三大平台，分别对应一维机械激光雷达、二维MEMS半固态激光雷达和二维Flash纯固态补盲激光雷达等几类产品，其中M平台是公司当前主要销售来源。财务层面，近年来随着来自ADAS方向的收入占比显著提升，公司毛利率承压，期间费用方面，研发费用率水平居高，但毛利率和净利率均有边际改善趋势，盈利路径逐步清晰。

行业：空间广阔，竞争激烈，长期利润水平可期。2023年以来行业下游整车厂价格战日趋激烈，激光雷达在下游成本中占比较高，所以中游ASP下行压力加大。行业上游国产化程度不高，供应商话语权强，尤其是芯片等环节，导致中游制造成本居高不下，中游环节利润承压。展望未来，终端需求依然旺盛，智能驾驶从L2向L3+过渡，城市NOA继续普及，激光雷达加速渗透，固态补盲带来增量需求。行业技术迭代持续进行，上游激光器和探测器环节国产替代以成本优势占据市场，FPGA依然是主控芯片主流方案，但正在向SoC方案迁移，中游环节成本端有望继续下行。同时，中游市场出清加速，很多国外厂商已收缩或退出，市场集中度提升，竞争格局不断优化，行业龙头规模量产后中长期有望实现大幅降本增效，打开毛利率上行空间。激光雷达中游制造环节的长期利润率水平可期。

量产能力强大，盈利路径逐步清晰。我们认为，公司核心逻辑有三：（1）技术领先，软硬结合。公司深耕激光雷达行业多年，深刻理解行业know-how，技术路线不断迭代，产品矩阵丰富，同时具备软硬件结合的全栈感知能力，有利于加快商业化并实现产品落地。（2）客户基础雄厚，量产能力强大。公司拥有强大多元的客户基础，定点车型数、SOP客户数、SOP车型数均全球领先，量产能力方面，公司目前拥有石岩、红花岭、立腾三大工厂，产能利用率仍在攀升。（3）盈利路径逐步清晰。毛利率环节有望继续改善，一方面，原材料采购成本在下行，2023年以来半导体芯片采购成本已大幅下降，高价芯片库存已在2023年9月消耗完毕；另一方面，随着公司规模化量产水平不断提升，产能利用率有望显著提升，从而共同优化毛利率水平。期间费用方面，基于激光雷达平台和高延展性产品开发策略，研发费用率有望继续优化，多措并举也有望提高营销效率和管理运营效率。