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宏观经济专题：产能周期，见底了吗？2024 年一季度产能利用率再度“触底”，“设备更新”等政策支持下，产能周期能否开启回升、行业层面如何演绎？ 一问：产能周期，当前所处阶段？产能利用率持续磨底、结构分化，化纤、纺织已有回升 最近一轮产能周期始于 2016 年初，2024 年一季度产能利用率再度“触底”。参考产能利用率等指标，2000-2016 年共 历经 2 轮产能周期、每轮跨度在 7-10 年。2016 年一季度产能利用率触及 72.9%的低位，随后新一轮周期开启，当前 或已进入周期切换“平台期”；今年一季度，产能利用率降至 73.6%、为 2016 年后次低。

过去一年，产能利用率在“磨底”过程中呈现明显结构分化，化纤、纺织制造回升较多，汽车等设备制造整体下滑。 2023Q1-2024Q1，工业产能利用率整体回落 0.7 个百分点；其中，化纤、纺织制造产能利用率涨幅最高，分别回升 3.5、 2.5 个百分点；汽车、电气机械跌幅居前，分别下滑 7.1、3.1 个百分点，均已降至 2016 年后次低水平。

化纤、纺织制造是中美库存周期“共振”的代表行业，本轮产能利用率回升主要受需求驱动。2023 年 6 月，化纤制造 实际库存增速触底-9.5%、随后连续反弹至 2024 年 2 月的 17.7%。化纤制造本轮库存回补力度较强，受外需、尤其是 美国纺织制品“补库”带动较大。2024 年 2 月，我国纺织原料对美出口增速较去年低点大幅回升 20.6 个百分点。

二问：哪些因素，可能制约产能扩张？部分行业产能“过剩”、过往产能去化不够彻底

以煤炭开采、有色加工等为代表的工业领域，在过往周期中的产能去化更加彻底，当前产能利用率已升至历史高位。 2016 年起，煤炭、有色等行业以行政化手段压减和淘汰过剩产能，随后石油煤炭、有色加工占制造业投资比重进一步 下滑。2024Q1，煤炭采选、有色加工产能利用率分别处在 69.2%、42.6%的历史分位。

但钢铁、水泥等传统行业，需求端受地产链拖累较大，其产能“出清”还不够充分。2015 年末，螺纹钢、水泥产量增 速一度降至-4.3%、-4.9%的低位。后续伴随房地产链“起落”，2021 年起螺纹钢、水泥产量增速由升转降，行业产能 闲置压力上升；2024Q1，黑色金属、非金属矿物产能利用率分别处在 42.7%历史分位、除 2020Q1 外最低位。

此外，部分新兴行业在发展过程中供给快速增加，可能存在产能“过剩”的问题。过去两年，设备制造业生产强度持 续高于盈利表现，投资也保持两位数以上快速增长；2023 年三季度，电气机械、计算机通信资产周转率分别下滑至 73.3%、64.4%，汽车行业回升至 79.9%，但都低于工业企业整体的 80.1%，显示出产能或相对“过剩”。

三问：产能周期，见底了吗？结构分化或延续，设备制造、石油、有色产能趋于回升

前两轮产能扩张期，政策“驱动”特征十分显著，但取向上已出现由总量刺激到结构调整的转变。2009 年工业产能利 用率开启上行，主要对应“四万亿”经济刺激计划；2016 年也有以棚改为代表的刺激政策出台，但顶层规划已明确向 “高质量”发展、供给侧改革转变，2015 年起《中国制造 2025》等加速“新经济”培育的政策密集出台。

本轮也不例外，2024 年“稳增长”加快落地的同时，政策更加聚焦现代产业体系建设。2023 年四季度以来，“稳增长” 三步走先后推出、落地，今年 2 月 1 万亿元国债项目清单已全部下达。与此同时，现代化产业体系加快建设；2024 年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至 65.7%、较去年进一步提高 2.5 个百分点。