铜行业分析报告：行业拐点或将来临，铜价有望创新高.pdf

铜行业分析报告：行业拐点或将来临，铜价有望创新高。矿端供给拐点或提前至 2024 年中甚至更早。长期来看：品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着 现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。从资本开支角度，2024-2026 年铜矿增产 主要受 2019-2021 年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从 长期来看，供给高峰或在 2028 年（近期资本开支高峰为 2023 年），且增产强度远低于上一波供给（2013 年资本开支高峰）。中期来看：2024-2026 年矿端供给增量有限。从矿企角度，全球 Top15 矿企（产量 占全球 50%+）2024 年合计计划产铜 1269.4 万吨，同比增长 1.6%，增量约 20 万吨。从产矿国角度，全 球 Top8 产矿国（约占全球 60%）2024 年预计产铜 1605 万吨，同增 2.8%，增量 44 万吨。从全球角度， 2024-2026 年预计铜精矿增量为 71、28 和 38 万吨，增速分别为 3.2%、1.2%和 1.6%，行业供给拐点或 在 2025 年。短期来看：罢工导致供给扰动加大，24 年供给或低于预期。目前南美等多个矿企与工人的薪 资协议于 2023 年底或 2024 年初到期，3 月 8 日智利 Codelco 的 Radomiro Tomic 因运营事故，开始无 限期罢工，罢工或于 2024 年集中到来，24 年供给或低于预期，受短期扰动影响，供给拐点或提前至 2024 年中甚至更早。

冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张，到 2023 年已达 3226 万 吨，较 2004 年增长 68%，而产能开工率降至 83.5%，甚至 2022 年开工率一度降至 80.8%，是近 20 年 仅次于 2009 年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿 企在加工费的博弈过程中处于劣势，2024 年以来，冶炼加工费大幅下滑，截止 4 月 10 日 TC&RC 短单已 跌至 6 美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487 元/吨，是近 10 年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减 产，矿端短缺逐步向金属端传导。

新旧动能发力，需求不悲观。传统需求（电力、基建、家电等）增速虽然出现一定乏力，但整体需求稳定略 有增长，但随着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长，铜需求维持持续增长。预计 2024- 2026 年铜需求量分别为 2661、2778 和 2858 万吨，增速分别为 3.0%、4.4%和 2.9%，整体需求并不悲 观。

供需拐点来临，铜价有望创新高。随着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车 等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供需拐点或将来临，预计 2024-2026 年，供需平衡分别 为 18、-66 和-103 万吨，铜价有望创新高。