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策略专题研究：24Q1筹码分析，新共识的伊始。24Q1 基金持股集中度回升，加仓红利、主题内部切换、大幅加仓出口链 24Q1 公募基金仓位环比回落 0.5pct，但仍处于 2016 年以来较高水平，基 金配置集中度在持续下降近一年后首次出现回升迹象→基金在红利/景气/主 题三大线索处形成共识：①红利资产内部，公用事业/煤炭等仓位演绎相对 较为极致，环保/钢铁/石油石化配置系数分位数处于 2016 年以来 60%以上 的相对高位，而银行配置系数 2016 年以来分位数相对较低（<20%）；②出 口链内部，除纺服仓位水平较高外（2016 年以来配置系数分位数>90%）， 白电/小家电/家居用品的配置系数分位数处于 2016 年以来中枢位；③主题： 主题行业内部仓位此消彼长，24Q1 基金加仓通信，减仓电子/计算机。

24Q1 公募主板配置强度回升，港股整体配置强度环比下降

24Q1，新成立偏股型基金 481 亿份，较 23Q4（660 亿份）环比小幅下降。 目前 24Q1 基金季报已披露结束，数据显示主动偏股型基金持有股票规模相 比 23Q4 环比下降，仓位回落 0.5pct，处于 2016 以来较高水平，而港股仓 位相比 23Q4（4.9%）则环比下行 0.1pct。分板块占比来看，主动偏股型基 金加仓主板，减仓双创板块，其中主板配置系数小幅回升至 2010 年以来历 史均值，创业板仍在 2010 年以来均值下方，科创板配置强度仍较高；24Q1， 基金持仓集中度有所回升，主动增配大市值股票，重仓前 50 的标的持股市 值占全部重仓股回升至 47.1%，Top100 持仓集中度为 59.7%。

成长型基金在寻找新的成长性，价值型基金抱团红利及出口链

分析仓位变化较为明显的基金：①加仓新主题（主要为通信方向）的基金主 要减仓 AI 及电力设备，其风格并未显著漂移，对新成长性的追求是切仓主 因，②价值类基金 24Q1 减仓食品饮料、医药，两板块仓位分位数（自 2016 年以来）均已回落至 50%以下，主要加仓两个方向，一是红利板块（石化/ 煤炭/公用/银行/交运等），二是出口链（家电/轻工/纺织等），③加仓资源品 （有色金属/石油石化）的基金来源较为多样，成长&价值类基金 24Q1 对资 源品板块均有增持，④大幅减仓医药的基金主要加仓出口链及食品饮料，⑤ 24Q1 仓位大幅提升但仍<80%的基金主要加仓食品饮料/公用事业/电子。

TMT 中加仓通信减仓电子，公共产业配置系数分位数上升至历史高位

24Q1 公共产业配置系数分位数上升至 2016 年以来高位（100%），其中电 力、港口均处于 2016 年以来 100%的高位；制造业配置系数环比小幅回升， 其中电力设备是主要加仓方向，光伏（光伏辅材/组件/逆变器）、锂电池 2016 年以来配置系数分位数回升至 37.5%（其中辅材、组件的配置系数分位数在 80%以上，逆变器为 65.6%）、81.2%；TMT 配置系数分位数（2016 年以 来）环比回落至 50%，结构来看，基金主要加仓受益于低空经济的通信（2016 年以来配置系数分位数为 97%），电子/计算机的配置系数分位数回落至 31.2%/9.3%，传媒配置系数分位数也处在 10%以下。

24Q1 公募加仓消费/周期，大金融板块配置系数持续位于历史低点

24Q1 消费的配置系数分位数回升至 2016 年以来 55%水平，主要增加出口 链配置，家电/纺服/轻工制造的配置系数位于 56.2%/96.8%/62.5%，对医药 的配置系数回落至 2016 年以来 25%的水平，且主要由非主题基金减仓；食 品饮料（白酒）配置系数小幅回升至 2016 年以来中枢位置，或主要由大消 费内部切仓推动；24Q1 周期的配置系数回升至 2016 年以来 90%的水平， 其中有色金属、石油石化是主要的加仓方向，且有色、煤炭的配置系数分位 数已上升至 2016 年以来 100%的水平，石油石化配置系数分位数也位于 75%以上。24Q1 金融的配置系数处于 2016 年以 0%的水平，主要加仓银行。