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策略专题报告：穿越不确定性，成长或开启与红利轮动行情。国际投资环境变化：（1）美国就业市场充满韧性、消费强劲、通胀超预期反 弹，“鹰化”的美联储使得市场对首次降息时间的预期延迟至9月，年内降息 次数由三次削减至一到两次。（2）欧元区经济有所回升，但幅度较小，通胀整 体呈下行态势，为欧央行提供了降息空间，市场预期欧央行将于 6 月开始降 息。（3）英国经济正从去年的衰退中逐渐反弹，CPI超出预期，但自前值继续 回落，目前市场定价英国央行将于8月或9月开始降息，年内下调两次利率。

国内投资环境变化：（1）一季度中国GDP实际同比增长 5.3%，比上年四季 度环比增长1.6%，主要由工业回升和服务业向好带动。从投资、出口、消费 三大需求来看，一季度制造业与基建投资增速较高，出口较为强劲，消费增速 窄幅波动。一季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，扣除商 品物价以后，实际增长5.9%；分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投 资增长9.9%，房地产开发投资下降 9.5%。货物进出口总额 101693 亿元，同 比增长5.0%，出口增长 4.9%，进口增长5.0%，进出口相抵，贸易顺差 13063 亿元。社会消费品零售总额120327亿元，同比增长 4.7%，较 1-2月增速下降 0.8 个百分点。（2）3 月份，CPI 同比增长 0.1%，涨幅比上月回落 0.6 个百分 点，主要是受食品和出行服务价格回落影响。3月份，PPI同比下降2.8%，环 比下降 0.1%，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足。（3）3 月末， M1、M2、社会融资规模、人民币贷款余额增速分别为 1.1%、8.3%、8.7%、9.6%， 均低于前值，货币扩张速度趋缓。3月份新增社融规模48675亿元，同比少增 5192 亿元，人民币贷款和政府债券为主要拖累项。年初至今，银行间市场流 动性维持宽松，社会综合融资成本稳中有降。

大势分析：（1）截至4月23日，年初至今，全A指数下跌5.78%，其PE为 16.35 倍，处于 2010 年以来 30.81%分位数水平。美联储降息仍存分歧、美元 指数被动高位影响，人民币汇率短期面临压力，房地产下行周期拖累，市场交 投情绪渐冷下市场震荡波动。展望未来，经济数据显示利好因素正在积累，随 着国内经济持续修复，稳增长政策加持下，A股震荡向上行情仍有望延续。 

哑铃策略：（1）短期看，股市波动加速，行业轮动加快，上市公司监管趋严、 分红要求持续提高的背景下，红利股有望继续占优。同时，随着A股2023年 报、2024 一季报披露，业绩因素影响将增大，业绩表现超预期的行业有望上 涨。（ 2）中长期来看，在房地产周期去库、新旧动能切换的转型期，加快发展 新质生产力是实现高质量发展的内在要求。战略性新兴产业和未来产业作为 形成和发展新质生产力的重点领域，中长线配置价值突出。（3）受益于出口回 升，以及国内大规模设备更新和消费品以旧换新政策刺激，机械设备、家电行 业以及中上游相关原材料业有望继续上涨；受益于供需格局变换下国际大宗 商品价格上涨，上游能源行业、贵金属行业价格短期有望继续维持坚挺；此外， 相对看好下游需求刚性较强的食品饮料和旅游出行板块，景气度总体较高。